事件:

    国投电力发布2021 年报及2022 一季报：

    1）2021 年：实现营业收入436.82 亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润24.37 亿元，同比减少55.82%。

    2）2022 年Q1：实现营业收入110.42 亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润10.38 亿元，同比减少14.91%。

    投资要点：

    高煤价压制业绩表现，上网电价持续增长带动盈利修复。2021 年，公司实现营业收入436.82 亿元，同比增加11.09%，得益于电力业务量价齐升。2021 年，公司新投产/并购装机442.3 万千瓦，其中水电401.5 万千瓦、风电9.8 万千瓦、光伏31 万千瓦，上网电量1496.33亿千瓦时，同比增长3.45%；上网电价0.319 元/千瓦时，同比增加5.98%。但煤价高企压制业绩表现，使得公司2021 年营业成本同比增加42.54%，净利润同比减少55.82%。2022 年一季度，公司发电量较去年同期略增1%，平均上网电价0.374 元/千瓦时，与去年同期相比增加了13.51%，带动一季度盈利持续修复，后续煤价回落将释放更大业绩弹性。

    两河口、杨房沟水电站投产，水电业务量价齐升。公司持股雅砻江水电52%，2021 年以来两河口、杨房沟水电站顺利投产，新增装机450 万千瓦，2022 年一季度水电发电量182.27 亿千瓦时，同比增长9.05%，电价上行7.60%，经营情况稳健。截至2021 年末，雅砻江水电已投产1870 万千瓦水电装机，卡拉、孟底沟水电站342 万千瓦项目正有序推进，投产后装机量将达到1932 万千瓦，有望进一步提升公司发电量及水库调节能力，增加公司盈利。

    “十四五”末控股清洁能源装机将达3600 万千瓦，年均装机增加292 万千瓦。2021 年，公司完成4 家新能源企业并购，风光装机达357.25 万千瓦，占总装机的9.86%，清洁能源装机占比达67.20%。

    “十四五”末，公司规划控股装机容量将达5000 万千瓦，其中清洁能源装机占比约为72%，装机容量将达3600 万千瓦。截至2021 年末， 公司控股清洁能源装机2433.75 万千瓦（新增439.15 万千瓦），在建清洁能源装机容量177 万千瓦（水电101 万千瓦，风电70 万千瓦，光伏6 万千瓦），按照规划计算预计年均新增291.56 万千瓦。

    假设平均利用小时数、平均上网电价与2021 年持平，则“十四五”

    期间新增装机每年将贡献超40 亿营收增量。

    盈利预测和投资评级 国投电力是一家水电为主、水火并济、风光互补的综合电力公司，十四五末清洁能源装机将达36GW。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为468.25/480.94/492.09 亿元，同比增速分别为7%/3%/2%，归母净利润分别为63.10/68.09/69.86亿元，同比增速分别为159%/8%/3%，2022-2024 年PE 分别为11.23/10.41/10.15，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险。