事件描述

    　　公司发布2021 年三季报：2021 年第三季度，公司实现营业收入130.21 亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润11.24 亿元，同比减少47.34%。

    　　事件评论

    　　尽管雅砻江水电旗下杨房沟电站2 台共75 万千瓦于7 月投产、两河口电站2 台机组共100 万千瓦于9 月投产，贡献增量发电量，但来水整体偏枯仍导致公司三季度水电发电量同比减少1%。用电量持续增长拉动公司火电负荷率提升，从而公司三季度火电发电量增长9.36%。此外，风电场的陆续投运及对风电光伏多个项目的并购促使公司三季度风光发电量分别增长26.46%和3.15%。电价方面，杨房沟电站目前暂未明确电价机制，按四川省内其他径流式水电站电量消纳方式暂估，两河口电站暂按过渡期电价结算。或受市场化电量结算价格和周期影响，雅砻江水电三季度平均上网电价同比下降1.75%，但整体来看，公司三季度平均上网电价同比提升2.04%。量价齐升之下，公司三季度收入端维持景气，同比增长6.68%。

    　　今年以来，煤炭市场供需持续趋紧，动力煤价格屡创新高。经计算，前三季秦皇岛动力煤市场均价（Q5500，山西产）同比增长67.36%，三季度涨幅更是高达98.55%。煤价高企叠加火电发电量增长，燃料成本压力陡增使得公司三季度营业成本同比增长55.61%，远高于收入增幅，稀释盈利能力；亦带来参股火电企业利润同比下降，从而对投资收益形成拖累。增利因素方面，公司三季度实现其他收益3.07 亿元，同比增长2.79 亿元，主因系雅砻江水电收到以前年度的增值税返还。

    　　整体来看，燃料成本提升叠加投资收益下滑致三季度业绩同比减少47.34%。

    　　公司发布2021-2023 年股东回报计划：2021-2023 年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，分红比例从35%提升至50%彰显公司长期投资价值。

    　　投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别0.60 元、0.97 元和1.06 元，对应PE 分别为17.59 倍、10.91 倍和9.98倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 来水波动风险；

    　　2. 煤价非季节性上涨风险。