事件描述

    公司发布2021 年半年报：2021 年上半年公司实现营业收入192.89 亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润23.37 亿元，同比下降24.02%。

    事件评论

    水电电价上涨助推公司上半年收入增长。虽公司水电整体发电量受限于来水同比偏枯而有所下滑，但旺盛电力需求拉动火电发电量同比增长13.90%，且风光发电量随规模扩张而有所提升，故2021 年上半年公司境内控股企业累计完成上网电量637.41 亿千瓦时，同比增长1.33%。电价方面，雅砻江水电上半年平均上网电价同比提升15.17%，拉动全口径上网电价同比提升8.92%。水电分部的电价上涨部分对冲电量下滑的影响，从而公司上半年整体实现营业收入192.89 亿元，同比增长10.41%，从雅砻江水电上半年净利润同比增长9.68%可见水电电价正面影响。

    燃料成本高企及高基数下投资收益下滑，上半年业绩不可避免下滑。2021 年以来煤价快速上涨且持续处于高位，上半年秦皇岛港动力末煤平仓价平均值达758.8 元/吨，同比增幅为41.73%。火电发电量同比提升叠加煤价上行，公司上半年营业成本同比增长26.78%，增幅高于营收同比增速，致毛利率有所下滑。煤价压制之下，公司的主要火电子公司云顶湄洲湾、国投津能和国投钦州上半年净利润同比降幅分别为73.54%、98.12%和47.87%。此外，2021 年上半年，公司实现投资收益1.69 亿元，同比减少8.02 亿元，降幅较大主因系高基数影响：2020 年一季度，公司完成除北部湾外其余5 家标的公司国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权的工商变更登记手续，确认投资收益5.43 亿元。

    投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别0.79 元、1.01 元和1.09 元，对应PE 分别为11.78 倍、9.25 倍和8.55倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 来水波动风险；

    2. 煤价非季节性上涨风险。