事件描述

    　　公司发布2020 年年报和2021 年一季报：2020 年，公司实现营业收入393.20 亿元，同比减少7.34%；实现归母净利润55.16 亿元，同比增长15.99%。2021 年一季度，公司实现营业收入91.94 亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润12.19 亿元，同比减少17.48%。

    　　事件评论

    　　2020 年公司境内控股企业累计完成发电量1482.83 亿千瓦时，同比减少8.55%。

    　　考虑到公司在2019 年底及2020 年初完成了对多个火电企业股权的转让退出，若剔除已转让项目对电量的影响，则公司2020 年实际发电量实现同比增长2.35%，因此，2020 年公司营业收入同比减少7.34%主因系火电资产处置导致并表范围变化。火电业务收缩使得电力业务的燃料费用大幅减少，公司2020 年营业成本同比下降16.14%，整体毛利率同比提升5.79 个百分点至44.87%。2020 年公司业绩的减利因素主要是计提退休人员社会化统筹外费用，管理费用同比增长24%、共计提减值准备合计5.78 亿元，业绩增利因素在于债务结构调整助财务费用同比下降12.24%、火电项目股权处置拉动投资收益同比增长28.90%。综合影响下，公司2020 年业绩实现同比增长15.99%。

    　　一季度公司境内控股企业累计完成发电量316.92 亿千瓦时，同比增长12.49%，主因系下游生产需求恢复、1 月寒冷天气催生供暖用电需求以及部分区域水情偏枯让出发电空间等影响，其中公司一季度完成火电发电量133.12 亿千瓦时，同比增长27.32%。受益于此，电量提升带动一季度营业收入同比增长21.22%。一季度煤价中枢虽有所上行，但火电大发摊薄固定成本，部分对冲了燃料成本提升压力；水电电量虽有微降，但电价显著提升，因此在整体经营情况较好的背景下，投资收益同比降幅较大为业绩下滑主因。2020 年一季度公司产生较高处置子公司及参股公司的投资收益，高基数下公司2021 年一季度投资收益同比下降89.24%，直接导致公司2021 年一季度归母净利润同比减少17.48%。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别0.81 元、0.96 元和1.02 元，对应PE 分别12.53 倍、10.58 倍和10.00倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 来水波动风险；

    　　2. 煤价非季节性上涨风险。