投资要点：

    　　投资建议：综合考虑电量电价情况，维持2020 年，上调2021-2022年eps 预测至0.81/0.81/0.87 元（调整前2020-2022 年eps 分别为0.81/0.76/0.81 元），给予公司2021 年行业平均的15 倍PE，上调目标价至12.15 元，维持“增持”。

    事件：公司发布Q1 经营数据，2021Q1 上网电量307.7 亿度，同比增长12.2%。其中水电166.1 亿度，同比-0.1%；火电125.3 亿度，同比+27.6%；风光16.3 亿度，同比+70.0%。2021Q1 上网电价0.329 元/度，同比+8.2%。其中水电0.271 元/度，同比+10.5%；火电0.368 元/度，同比-2.0%；风电光伏分别同比+8.8%、+5.2%。

    预计Q1 扣非归母净利有望增长。1）水电：量减价增，利润有望增加：雅砻江水电Q1 电价显著提升，预计主要由于Q1 电力供需较为紧张，公司计提的让利较少，受益于电价提升，预计雅砻江Q1 利润有望增加；2）新能源发电：风光电量大增，利润有望显著增长：受益于项目投运及收购风电光伏项目，风电光伏电量显著增长，盈利也有望同比大幅增长；3）火电：电量显著增长，但煤价上涨预计导致利润下滑：Q1 电力需求较为旺盛，公司火电电量显著增长，但由于煤价上涨较多，预计盈利将有所下滑。总的来看，预计Q1 扣非归母净利有望增长，但由于20Q1 处置火电资产确认了部分投资收益，21Q1 无此收益，预计21Q1 归母净利将同比减少。

    两河口杨房沟即将投产，雅砻江业绩有望增厚20%。虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大，但雅砻江作为我国稀缺水电资产，盈利能力较为优异，预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70 亿左右。

    　　随着中游电站两河口杨房沟投产（2021-2023 年），预计公司业绩可增厚10-15 亿（20%左右）。

    风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期