事件描述

    　　公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营业收入296.76 亿元，同比减少7.97%；归属于上市公司股东的净利润52.11 亿元，同比增加20.27%。

    　　事件评论

    　　收入下滑系火电资产处置影响，预计存量资产收入同比改善。受益于需求逐步恢复和来水同比偏丰，剔除已转让的项目公司1-9 月总发电量同比增长2.59%，其中雅砻江水电发电量同比增长4.26%。电价方面，公司总体电价同比略有下滑，1-9 月控股企业平均上网电价0.300 元/千瓦时,与去年同期相比减少了0.77%。考虑到电量明显增长而电价下滑幅度较小，预计公司剔除转让项目后收入实现同比增长，报表反映的累计收入同比下滑系火电资产处置、并表范围变化影响。

    　　来水偏丰煤价降低带动公司业绩增长。今年前三季度煤价中枢显著回落，火电单位燃料成本明显改善，此外电量增长情况下固定成本被摊薄，公司前三季度毛利率50.07%，较上年同期的43.25%提升6.81 个百分点。此外，带息负债减少、利率下行助力公司前三季度财务费用同比降低10.84%，年初处置参股公司股权，投资收益同比增加81.28%。公司前三季度业绩52.11 亿元，同比增加20.27%。

    　　煤价回升与管理费用大增限制单季业绩增幅。单季度来看，公司第三季度业绩同比增长3.82%，业绩增幅较上半年显著收窄，主因系煤价有所回升、管理费用增长。收入端，公司三季度发电量同比增长4.73%，平均上网电价同比增长1.47%，电量电价表现优异。成本费用端，今年三季度市场煤价环比二季度有所提升，季度平均价格的同比降幅也较二季度时显著收窄，煤价降低对业绩的增益有所减弱；此外第三季度公司管理费用同比增加3.22 亿元，同比增幅高达102.47%。虽然三季度公司电量电价表现较为优异，季度市场煤价均值仍然低于上年同期，公司单季度业绩延续同比增长趋势，但煤价的回升与管理费用的增长在一定程度上限制了三季度的业绩增幅。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.82 元、0.91 元和1.02 元，对应PE 分别为11.22 倍、10.15 倍和9.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 来水波动风险；

    　　2. 煤价非季节性上涨风险。