事件：10 月16 日，公司公告《关于发行GDR 并在伦敦证券交易所披露上市意向函的公告》。国投电力拟发行全球存托凭证（GDR）并在伦敦证券交易所上市（去年10 月底已取得证监会批准），拟初始发行约1635 万份GDR，对应A 股股本的2.4%。

    GDR 发行规模约占2.4%A 股股本，折价下限10.4%。《意向函》要点如下：1）定价：本次发行的GDR 的价格区间预计为每份GDR 12.27~13.37 美元，对应人民币8.22~8.96 元/股（10 月16 日即期汇率），相对公告日收盘价9.17 元/股折价范围为-10.4%~-2.3%；2）募集资金：假设本次发行GDR 数量为1635 万份且超额配售权悉数行使，预计募集资金总额为2.2 亿~2.4 亿美元，将用于拓展境外可再生能源业务及偿还境外债务；3）发行时间：发行GDR 的最终数量和价格将于2020 年10月19 日（伦敦时间）左右确定及披露；4）基石投资者：公司于2020 年9 月7 日与中国长电国际(香港)有限公司（长江电力全资子公司）签订了《基石投资协议》，基石投资者同意以本次发行的GDR 的最终价格认购本次发行的GDR，认购价款总计1 亿美元。

    3Q20 电价表现有亮点，公司内在价值或进一步提升。近日公司披露三季度经营数据，3Q20 公司上网电量465 亿千瓦，同比+4.72%，增速较1H20 同比+1.01%进一步提升（均剔除转让项目影响）。电价表现有亮点。1）火电：2019 年9 月提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来，市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今，煤电标杆电价表现显著优于此前的悲观预期，国投电力火电机组上网电价1H20 同比+2.05%、3Q20 同比+4.49%，电价回升趋势下，公司火电机组ROE 将进一步提升，带动火电资产PB 修复。2）水电：2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩（从2015 年的0.299 元/千瓦时下滑至2019 年的0.252 元/千瓦时），3Q20 雅砻江水电上网电价出现止跌反弹（同比+1.61%），若电价下跌趋势逆转，雅砻江水电内在价值有望进一步提升。

    投资建议：维持买入评级。3Q20 公司水电、火电电价止跌反弹，公司内在价值或进一步提升。中长期，两杨机组投产在即，关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.86、0.91、1.01，同比增速22.7%、5.8%、10.5%，对应2020 年10 月16 日PE 估值10.7x、10.1x、9.1x。

    风险提示：上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。