事件描述

    　　公司发布2020 年三季度经营数据公告：2020 年7-9 月，公司境内控股企业累计完成发电量476.29 亿千瓦时，上网电量465.02 亿千瓦时，与去年同期相比分别减少了3.12%和2.75%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比分别增加了4.73%、4.72%。

    　　事件评论

    汛期来水丰沛，水电延续优异电量表现。第三季度，受益于汛期西南地区来水偏丰，公司水电共计完成发电量307.27 亿千瓦时，同比增长3.76%，其中雅砻江水电发电量同比增长1.77%，大朝山发电量同比增长64.59%，甘肃地区所属电站来水偏弱，发电量同比降低19.91%。电价方面，今年三季度公司水电电价较为稳定，雅砻江水电平均电价同比提升1.61%，大朝山水电平均电价同比提升72.44%，虽然国投小三峡电价有明显下滑，但公司水电总体平均电价仍较去年同期提升了0.81%。三季度公司水电量价均有较为良好的表现，考虑到水电成本较为稳定，因此预计三季度水电板块利润有望稳健提升。除此以外，汛期优异来水也有助于公司电站提高库区蓄水量，利好四季度枯水期发电表现。

    需求恢复助力火电出力提升，火电盈利有望显著增长。7 月份以来生产活动持续恢复带动用电需求提升，公司有火电资产分布的天津、广西、福建、贵州用电需求均有不俗表现，且因地域差异，以上地区火电机组受汛期以来水电大发的挤压影响不大，公司第三季度火电电量完成157.15 亿千瓦时，同比增长5.01%。此外，公司多数火电机组电价较去年有所提升，第三季度火电平均电价0.371 元/千瓦时，同比提升4.49%。成本方面，虽然9 月以来煤价持续攀升，但三季度平均煤价仍低于去年同期，三季度动力煤价格指数CCI5500 均价575.30 元/吨，较上年同期下跌15.25 元/吨。收入端量价均有同比提升，成本端煤价低于上年同期，公司三季度火电盈利有望实现同比显著增长。

    投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.89 元、0.96 元和1.06 元，对应PE 分别为10.23 倍、9.46 倍和8.58 倍，维持

    “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 来水波动风险；

    　　2. 煤价非季节性上涨风险。