本报告导读：

    水电来水偏丰，火电量价齐升，2020Q3 业绩有望超预期；两河口杨房沟将于2021-2023 年投产，投产后雅砻江水电业绩有望增厚20%。

    投资要点：

    投资建议：水电来水偏丰，火电量价齐升，三季度业绩有望超预期，维持2020-2022 年eps 预测为0.83/0.78/0.83 元，给予公司2020 年行业平均的13 倍PE，维持目标价10.79 元，维持“增持”。

    短期：水电来水偏丰，火电量价齐升，三季度业绩有望超预期。1）雅砻江水电Q3 来水继续偏丰，发电量有望高增：2020 年上半年全国来水普遍偏枯，而雅砻江水电发电量实现增长，Q3 雅砻江水电来水仍然偏丰，我们根据锦屏一级的水位及流量进行分析，预计Q3 雅砻江水电发电量将继续保持良好增长态势；2）火电机组所在区域广西、福建供需偏紧，火电有望量价齐升，业绩有望同比显著提升：公司主要的火电机组所在区域广西、福建等地2020 年来水较少， 7/8月广西、福建火电利用小时同比显著增长（分别同比+54/+65 小时，+188/+93 小时），由于供需偏紧预计电价也有所提升，火电量价齐升，叠加煤价同比有所下降，预计Q3 火电业绩将同比显著提升。

    长期：中游两河口杨房沟即将投产，雅砻江水电业绩有望增厚20%。

    雅砻江中游在建电站两河口杨房沟（450 万千瓦）将于2021-2023 年投产，预计投产后雅砻江水电业绩可增厚10-15 亿（20%左右）。

    GDR 发行即将完成，助力海外项目投资。公司目前在进行GDR 发行工作，预计有望于10 月完成，募集资金将主要投向海外项目。近年来公司一直积极拓展海外业务，由于公司海外团队较为成熟，拥有丰富经验，公司目前大部分海外项目的内部收益率可达到8%，此次GDR 的发行也将有助于公司利用海外融资平台发展海外项目。

    风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期