本报告导读：

    受益于雅砻江来水超预期，Q2 业绩高增；雅砻江中游两河口杨房沟将于2021-2023 年投产，投产完毕后雅砻江业绩有望增厚20%。

    投资要点：

    投资建议：考虑到雅砻江来水偏丰及煤价降幅超预期，上调2020-2022年eps 预测至0.83/0.78/0.83 元（调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.75/0.77/0.82 元），给予公司2020 年行业平均的13 倍PE，维持目标价10.79 元，维持“增持”。

    事件：2020H1 营收174.7 亿元，同比下降10.9%；归母净利30.8 亿元，同比增长35.1%；扣非归母净利24.6 亿元，同比增长9.1%。2020Q2营收98.9 亿元，同比增长4.1%；归母净利16.0 亿元，同比增长30.3%；扣非归母15.5 亿元，同比增长28.4%，业绩符合预期。

    来水偏丰雅砻江利润显著增长，煤价下降火电业绩持续改善。2020Q2归母净利同比大幅增长30%主要受益于：1）雅砻江水电净利润增加：

    Q2 雅砻江来水偏丰，电量同比增长31.6%，电量高增拉动Q2 净利润同比增长5.3 亿，同比增长57%；2）火电板块净利润增加：Q2 用电需求好转，火电发电增长，火电发电量同比增长7.9%（剔除出售资产），成本端煤价显著下降，Q2 火电板块净利润预计增长1-3 亿。

    两河口杨房沟即将投产，雅砻江业绩有望增厚20%。虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大，但雅砻江作为我国稀缺水电资产，盈利能力较为优异，预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70 亿左右。

    随着中游电站两河口杨房沟投产（2021-2023 年），预计公司业绩可增厚10-15 亿（20%左右）。

    风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期