事件：

    公司公告2020 年中报，上半年公司实现营业收入174.70 亿，同比下降-10.91%，归母净利润30.76 亿，同比增长35.14%，上半年ROE 为7.85%，同比增加2.11 个百分点。

    点评：

    Q2 电量增长强劲，火电项目转让使营业收入同比下行10.91%2020 年上半年公司实现营业收入174.70 亿，同比下降-10.91%，若剔除项目转让的影响，则同比增加 1.63%。2020 上半年，公司控股企业累计完成发电量645.35 亿千瓦时、上网电量629.04 亿千瓦时，与去年同比分别下降10.86%和10.45%，若剔除项目转让的影响，发电量及上网电量同比分别增长1.06%和1.01%。公司Q2 电量增长强劲，公司二季度完成发电量364.62亿千瓦时，上网电量354.89 亿千瓦时，与去年同期相比分别增加了5.25%和5.85%，若剔除已转让项目对电量的影响，则同比分别增加了16.30%、16.47%。电价方面，2020 年4-6 月，公司平均上网电价0.306 元/千瓦时，同比减少了3.20%；2020 年1-6 月平均上网电价0.306 元/千瓦时，同比减少了2.04%。

    水电：雅砻江电量发力，大朝山盈利下行

    雅砻江水电上半年完成发电量330.52 亿千瓦时，同比增加6.42%，Q2 完成发电量182.25 亿千瓦时，同比增长31.59%。上半年平均上网电价0.252 元/千瓦时，同比下行3.07%，二季度平均上网电价为0.254 元/千瓦时，同比下行了2.99%。受益于发电量增长，上半年雅砻江实现利润24.84 亿元，同比增长7.62%。国投大朝山水电站今年上半年实现净利润4.1 亿，同比下滑25.62%，主要原因是上半年来水同比偏枯，导致发电量下降32.87%。

    火电：煤价下行带来火电盈利改善

    公司上半年火电发电量246.39 亿，同比下滑1.71%，其中国投钦州发电发电量实现同比增长12.08%，表现突出；上半年火电上网电价为0.372 元/千瓦时，同比增长2.05%。上半年部分火电机组盈利大幅增长，国投钦州、国投湄洲湾和国投北疆实现净利润2.96、2.76 和3.33 亿，分别同比增长68.15%、31.42%和40.15%，主要是煤价下降所致。

    盈利预测与估值：

    预计公司2020-2022 年归母净利润为53.98、54.85 和61.40 亿元，EPS 为0.8、0.81 和0.9 元，对应PE 为11.49、11.31 和10.10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动，电价下调，煤价上涨，用电需求不足