业绩

    　　公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营收172.02 亿元，同比增长21.98%，实现归母净利润17.58 亿元，同比增长7.76%，实现扣非归母净利润16.43 亿元，同比增长8.44%，毛利率为34.32%，同比-1.89pct。

    　　2025Q4 实现营收42.88 亿元，同比增长32.62%，实现归母净利润2.88 亿元，同比下降20.42%，实现扣非归母净利润2.32 亿元，同比下降26.31%。毛利率为33.38%，同/环比分别-6.31/-1.97pct。

    　　继电器领先优势持续扩大，“制造出海”再迈新步伐继电器：公司继电器中高级产线占比突破 80%，继电器总体客诉不良率继续下降至 0.04ppm 以下，产品质量稳居行业一流。报告期内，新能源控制模块产品发货 3.8 亿元，同比实现翻倍增长，为模块化业务的增长提供了重要动力。

    　　海外：报告期内，公司自主研制的柔性化高压直流继电器全自动生产线在德国工厂成功下线并启动运行，标志着公司实现了从“技术输入”到“技术输出”的历史性跨越。印尼宏发继续稳健发展，新基地顺利奠基。报告期内，印尼宏发营业额同比增长 64%，实现快速增长。此外，占地 60 亩的印尼宏发工业园自有生产基地于 2025 年 11 月顺利奠基，该项目有利于宏发进一步深化全球供应链布局、灵活应对国际形势变化。

    　　投资建议

    　　我们预计26-28 年收入分别为197.54/226.97/259.24 亿元（前值为188.92/217.70/-亿元）；归母净利润分别为20.77/24.03/25.79 亿元（前值为22.76/24.82/-亿元），对应PE 分别18.5/16.0/14.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期。