2025 年业绩低于市场预期

    　　公司2025 年收入172.02 亿元，同增21.98%，归母净利润17.58 亿元、同增7.76%。受主材铜银涨价影响，公司2025 年业绩低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　4Q25 受主材铜、银涨价影响，公司盈利短期承压。公司4Q25毛利率33.4%，同比-6.3ppt，主要受主材铜银涨价影响，铜银合计占成本约30-35%，2025 年底银价较年初涨幅2-3 倍、铜价亦有较大幅度上涨，而公司下游调价有所滞后，短期盈利受挤压。

    　　公司2026 年1 月已启动第一轮涨价，并于3 月推进第二轮涨价，随着涨价2Q 全面落地，我们预计公司毛利率有望迎修复。

    　　新能源业务延续高增长，传统继电器齐头并进。分业务看，公司新能源车高压直流继电器(营收40-50% YoY)、光储逆变器继电器业务 (营收30%+ YoY)受益行业景气度的加速，公司增长的主要引擎，其中细分高压配电盒收入增长超过100%、储能高压直流收入增长超60%，带来新动能；传统领域齐头并进，汽车弱电、工业、信号、电力领域营收实现10-35%增长。受益于新能源业务的持续高增，公司继电器龙头地位持续加强，25 年全球继电器份额提升4ppt 至27%。

    　　数据中心产品持续推进送样，静待需求释放。公司数据中心HVDC、SST 高压直流继电器产品目前推进送样，公司预计26年底逐步量产；公司卡位国内外头部电源厂商，我们认为将占据主要市场地位；随着数据中心需求释放，我们认为公司成长有望加速。

    　　盈利预测与估值

    　　因原材料涨价，我们下调2026 年盈利预测7.7%至21.3 亿元，引入2027 年盈利预测26.6 亿元，考虑到公司中长期成长性改善带动估值中枢上移，我们维持公司目标价35.0 元不变，当前股价对应2026/2027 年18.6x/14.9x P/E，目标价对应2026/2027 年25.4x/20.4x P/E，有36.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行，全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动。