业绩简评

    　　4 月1 日，公司披露2025 年年报，2025 年实现营收172.0 亿元，同比+22.0%；实现归母净利润17.6 亿元，同比+7.8%；毛利率34.3%，同比-1.9pct；其中Q4 实现营收42.9 亿元，同比+32.6%，归母净利润2.9 亿元，同比-20.4%，毛利率33.4%，同比-6.3pct，主要受原材料成本压力。

    　　经营分析

    　　公司持续巩固继电器全球龙头地位，盈利受原材料涨价影响承压。

    　　根据中国电子元件行业协会，25 年全球电磁继电器市场规模约为595.9 亿元，同比增长9.9%，公司继电器业务营收157 亿元，同比+24%，持续抢占全球份额，毛利率35.7%，同比-2.3pct，主要系铜、银等原材料涨价：①高压直流：新能源车等领域表现突出，同比高速增长；②电力：保持高份额的同时积极拓展新兴市场；③汽车：PCB 继电器销售额快速增长，逐渐引领充电领域市场，车载应用电子产品成功导入客户；④通用：成功拓展小家电客户，市场占有率进一步上升；⑤信号：着力开拓电动汽车、光伏、储能、半导体测试设备等新兴应用领域；⑥工业：在储能、风电、机器人等领域新增多家客户，插座组件、工业模块销量进一步增长。

    　　“5+”新品类产业链构建、市场拓展等方面均取得阶段性成果。

    　　看好新门类加速突破：①开关电器：开发齐套壳架产品并实现量产，完成新能源直流隔离开关组合产品打造；②连接器：完成储能、充电桩电连接器等产线改造升级；③电容器：车载电容柔性半自动线建成投用，批量供货国内新能源车企客户；④熔断器：完成11 个系列新产品鉴定；⑤电流传感器：霍尔/磁通门传感器与车载分流器双引擎发力，积极向车企客户拓展并建成首条量产线。

    　　经营效率持续提升，费用率控制良好。2025 年公司集中推进31 个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款131 万元，同比增长8.5%。2025 年销售/管理/研发费用率分别为3.3%/10.0%/5.3%，同比-0.4/-0.2/-0.3pct，费用控制良好。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计2026-2028年公司实现归母净利润19.9/23.3/27.8 亿元， 同比增长13.1%/17.2%/19.3%，对应PE 为20/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。