3Q25 业绩符合市场预期

    　　公司3Q25 收入45.67 亿元，同增25.54%、环增4.65%；归母净利润5.06 亿元，同增18.95%、环降8.58%；公司3Q25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务延续高增长，工业、信号业务持续回暖。受益国内新能源车销量较好增长及公司份额提升，欧洲新能源车需求回暖以及储能需求景气度持续走高，公司3Q 新能源业务延续高增长态势，其中我们估计新能源车高压直流继电器发货同增31-32%、其中欧洲业务1-3Q 发货同增30%+，新能源逆变器业务发货同增23-24%；同时，工业、信号继电器业务受益库存的持续回升、新能源光储充/绝缘检测等新产品上量，延续回暖趋势，发货分别同增近38%、24%；电力继电器受益国网招标落地，边际回暖，3Q 发货环增14-15%；家电、汽车继电器整体保持稳健。

    　　高压配电盒持续放量，数据中心HVDC 架构演变有望带动高压直流继电器新增应用。公司1-3Q 高压配电盒业务发货同增近130%、持续放量，我们预计随着4Q25-2026 年新客户订单持续转量产、有望支撑高压配电盒2026 年继续保持高增；此外，下一代数据中心架构转向高压直流HVDC 技术路径明确，有望开辟高压直流继电器业务新应用场景，公司卡位国内外头部电源厂商，我们认为有望受益海外HVDC 技术的渗透、获得较高份额。

    　　盈利韧性较强，费用控制稳定，现金流大幅回暖。尽管3Q 主材铜银价格有所上行，但公司通过人效提升、产品结构优化，基本对冲原材料涨价影响，毛利率环比改善0.7ppt；公司3Q 费用控制较稳定，期间费用合计18.9%、同比基本持平；公司3Q 实现经营现金流7.38 亿元、同比+228%，现金流显著回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025 年盈利预测19.3 亿元不变，我们看好产品结构持续优化、小幅上调2026 年盈利预测3%至23.1 亿元；同时受益AIDC板块beta，我们上调公司目标价16.7%至35 元并维持跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年23.1x/19.3x P/E，目标价对应2025/2026 年26.5x/22.1x P/E，有14.9%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行，全球新能源车需求不及预期，全球风光储需求不及预期，主材铜、银价格大幅提升。