投资要点

    　　2024Q1-3 营收同+10%、归母同+15%、符合预期。24Q1-3 营收108.7亿元，同比+10.0%，归母净利润12.7 亿元，同比+15.1%，Q3 营收36.4亿元，同比+12.2%，归母净利润4.3 亿元，同比+14.6%。24Q1-3 毛利率35.17%，同比-0.42pct，Q3 毛利率35.95%，同环比-0.82/+1.31pct，系铜、银等大宗材料价格环比有所下降（同比仍明显增长），但公司通过规模增长、人效提升部分抵消。24Q1-3 归母净利率11.68%，同比+0.92pct，Q3 归母净利率11.68%，同环比+0.56/-1.25pct，系公允价值变动收益同比减少（24Q3 为0.01 亿元，去年同期为0.44 亿元）。业绩实现稳健增长，符合市场预期。

    　　新能源&信号恢复超预期、电动车&燃油车持续高增、新产品进展顺利。

    　　1）预计新能源/信号Q3 同增50%+/30%+：国内光伏逐季恢复，公司大电流产品表现突出带动增长；信号产品受益于核心下游安防&医疗领域恢复明显，智能家居及PLC 领域大幅拉动，同时新能源车相关产品进入批量阶段。展望Q4，新能源&信号产品需求恢复势头有望延续，全年实现超预期增长。2）预计电动车&燃油车Q3 同增20%左右：高压直流受益于国内需求持续，同时PDU/BDU 加速量产，展望明年，欧洲有望复苏，国内增势延续；燃油车受益于全球汽车产销复苏（国内较快，尤其自主品牌）及市场份额显著提升，同时插入式、PCB 式、大电流及汽车电子模块产品快速拓展，当前在手订单饱满并位于历史高位，支持后续增速延续。3）新产品方面，公司坚决实施“75+”战略，业务加速转型，多个单产品/模块化方案实现高增，熔断器实现小批量。

    　　电力&工业&低压电器短期承压、后续有望逐步恢复。1）预计电力Q3持平：此前高景气的美国需求趋于稳定，印度等亚太市场出现波动，导致智能电表需求放缓。展望未来，全球智能电网改造趋势不变，公司市场地位稳固，长期有望保持稳定增长。2）预计工控&低压电器Q3 下滑10%左右：工业持续去库，后续有望随政策落地需求回暖；低压电器国内&欧洲市场需求下降明显。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持24-26 年归母净利润分别为16.8/19.9/23.2 亿元，同比+21%/+18%/+17%，对应PE 分别为19x、16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予24 年25x PE，目标价40.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。