全球电磁继电器龙头，24Q2 归母同比增速较快

    公司2024 年H1 实现营收72.31 亿元（yoy+8.89%），归母净利8.44 亿元（yoy+15.33%），扣非净利7.86 亿元（yoy+4.20%）。其中Q2 实现营收37.78亿元（yoy+11.89%，qoq+9.43%），归母净利4.88 亿元（yoy+21.56%，qoq+37.17%）。我们维持预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.61、1.89、2.28 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，考虑到公司为全球电磁继电器龙头，海外布局优势领先，给予公司24 年25 倍PE，维持目标价40.32 元，维持“买入”评级。

    　　铜银等原材料涨价影响毛利率，人均回款稳步提升公司24H1 继电器产品实现营收64.94 亿元，同比+8.00%，毛利率36.15%，同比-0.72pct，主要系铜、银等原材料涨价影响。公司24H1 整体实现毛/净利率34.78%/15.31%，同比-0.97/+0.46pct，净利率增长主要系汇率波动收益与政府补助同比增加。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/9.27%/4.66%/0.73%，相比23 年全年变化-0.57/-0.1/-0.55/+0.35pct。

    　　公司人均回款达到60.2 万元，同比+9.1%，经营效率不断提升。

    　　智能电表、汽车等领域需求旺盛，光储充、传统家电等趋于改善24 年上半年，电力继电器方面，受益于全球智能电表装表快速上量，以及市场份额继续提升，公司电力计量继电器业务继续实现快速增长，且当前在手订单饱满，产能利用率已超90%。汽车市场，公司弱电汽车继电器业务受益于下游需求总量增长以及公司市场份额显著提升优势，同比呈现高速增长；高压直流系列产品同比延续高速增长。光储充新能源领域，截止报告期末，逆变器市场需求已经企稳并有所回升。传统家电市场，24H1 呈现较好的恢复性增长。工业市场，景气度有所恢复，公司预计下半年全球需求将继续温和复苏。

    　　低压电器同比持平，薄膜电容、连接器、电流传感器等增速较快公司坚定实施“75+”战略，在新门类产品进展方面，24H1 公司低压开关及成套业务同比基本持平，主要系受国内建筑配电市场不景气影响；薄膜电容器发货同比+20%，产业链前道蒸镀能力自制水平已达85%；连接器业务对外发货同比增长129%，盈利能力随着规模增长而有所改善；公司电流传感器发货同比增长118%，在印尼、欧洲、澳大利亚等市场销售额放量中；熔断器产品尚未批量发货，公司预计下半年储能、光伏等项目将启动小批量发货。我们继续看好公司持续拓展新品类，打开增长天花板。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。