以质取胜,造就全球继电器龙头

    公司深耕继电器行业四十年,凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头,2022 年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期,其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性,且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业,生产成本较低,整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为143.80、160.06、178.29 亿元,归母净利润分别为16.12、18.44、21.02 亿元,EPS 为1.55、1.77、2.02 元/股,当前股价对应PE 分别为18.0、15.7、13.8 倍,维持“买入”评级。

    传统继电器:多下游多品类布局穿越周期,有望实现稳健增长

    电力继电器:2022 年全球市占率56.5%,将持续受益于全球智能电网改造;

    汽车继电器:2023 年全球市占率20%,公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善,有望稳健增长;

    信号&功率继电器:2022 年全球市占率均在30%左右,安防、通信、家电等下游有望逐步复苏,且光储充等新能源下游贡献高速增长;

    工业继电器:出货情况总体上跟随全球工业领域景气度,新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。

    高压直流继电器:新能源汽车等高增速下游贡献成长性高压直流继电器主要用于新能源汽车领域,我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强,2023 年公司全球市占率超40%,已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。

    低压电器&新门类产品:聚焦海外市场,围绕新能源布局,打开增长天花板低压电器全球市场规模超4000 亿元,公司电气产品规模在5-10 亿元级别,是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径,夯实产品质量基础,深耕海外中高端核心客户,并带动国内市场的增长。

    风险提示:下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。