投资要点

    2023 年营收同比+11%，归母净利润同比+11%，业绩符合市场预期。公司发布2023 年年报，23 年实现营收129.3 亿元，同增11.0%；实现归母净利润13.9 亿元，同增11.4%。其中23Q4 实现营收30.0 亿，同增8.1%，环降7.9%；实现归母净利润3.2 亿，同增16.4%。23 年毛利率36.9%，同比+2.8pct，主要系：1）汇率波动；2）高毛利的新能源车和传统车占比提升；3）收购宏兴泰带来的会计处理影响。23 年归母净利率10.77%，同比+0.03pct，业绩总体符合市场预期。

    新能源车/光伏继电器持续高增，标杆客户持续突破。其中：1）高压直流继电器实现快速增长，获得大众、宝马、沃尔沃、奔驰等项目认定，全球市占率提升至40%以上。2）光伏继电器业务跟随下游行业节奏，Q2-3 客户控库存下增速放缓，Q4 企稳略回升，但公司依托创新设计方案保持绝对领先，重点客户份额达到60%。3）结合全球新能源车销量/新能源装机及公司提份额节奏，我们预计新能源相关收入同比+20-25%。

    弱复苏逐步传导，去库仍在继续。1）电力继电器：电力国网H2 装表加速、北美/印度/印尼需求增速加快。2）汽车继电器：汽车全球市场产销回升+份额每年稳步提升1-2pct，盈利维持高位。3）家用功率继电器：家电需求复苏但竞争加剧，公司份额逆势提升。4）信号、工业继电器：

    仍受客户去库影响，24 年预计回暖后小幅增长。5）低压电器：业务重心从地产转向电力、新能源。

    全面实施“75+”战略，扩大品类迈向双百亿。1）实现新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器“七个小巨人”发展目标；5 大门类包括开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器，“+”代表不排斥其他合适的项目，新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间。

    盈利预测与投资评级：由于下游行业需求持续弱复苏，我们下调2024-25 年归母净利润至16.1/18.4 亿元（原值为16.9/19.3 亿元），预计2026年实现归母净利润21.0 亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24 年22 倍PE，目标价33.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。