2023 年业绩基本符合我们预期

    公司2023 年收入129.3 亿元、同增10.2%；归母净利润13.93 亿元、同增11.7%；扣非净利润13.3 亿元、同增10.8%。其中4Q23 收入30.0 亿元，同增8.1%、环降7.9%，归母净利润3.3 亿元，同增16.3%、环降10.4%，扣非净利润2.5 亿元，同增13.2%、环降27.1%。公司2023 年业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    4Q23 继电器多个下游板块进入复苏通道，公司发货量同比回升显著：1）新能源业务快速复苏。公司4Q 新能源车+储能高压直流继电器发货同增43%，经过3Q 短暂去库后快速复苏；新能源风光储逆变器继电器发货同比下滑1.7%、但较3Q 有所收窄，主要受益于部分逆变器厂商库存见底、逐步进入补库阶段。2）传统继电器板块多个下游库存见底。公司4Q 家电/汽车/信号继电器发货同比+31%/+35%/+13%，逐步进入复苏通道；工控下游则仍在去库、4Q 发货同比下滑27%。

    高压直流继电器第二增长极逐渐清晰，多个新品逐步放量。公司2023 年储能高压直流发货同增约500-600%；随着储能行业监管趋严以及电池成本下降带动下游经济性改善，下游客户逐步转向高品质供应链，给公司带来配套机遇；储能作为高压直流继电器第二应用场景有望支撑公司业务增长。此外公司多个新品类产品稳步放量：1）公司交流充电桩产品发货同增105-110%，主要受益于新能源车保有量提升和充电桩建设高景气；2）灭弧室发货同增45-50%，新客户开拓顺利。模块类产品合计发货同增30%+，新能源车新客户订单逐步释放。

    4Q23 毛利率环比大幅提升，主要系收购宏兴泰所致。公司4Q23 毛利率41.2%、环比提升4.4ppt，我们认为主要是报告期公司完成宏兴泰收购，宏兴泰原为公司关联方、配套继电器所需的零部件，收购后带来成本下降；同时，毛利率提升还受益于产品结构的优化，4Q 盈利性较好的信号、汽车继电器收入占比有所回升。

    盈利预测与估值

    考虑部分下游去库弱于预期，我们下调2024 年盈利预测10%至16.5 亿元，并引入2025 年盈利预测19.3 亿元，对应下调目标价10%至35 元，当前股价对应2024/2025 年15.9x/13.6x P/E，目标价对应2024/2025 年22.7x/12.3x P/E，有43%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车需求不及预期，全球风光储需求不及预期，宏观经济复苏不及预期，铜价大幅波动。