事件：公司发布2023 年三季报。23 年前三季度公司实现营业收入99.30 亿元，同比+10.84%；实现归母净利润10.68 亿元，同比+10.33%。23 年Q3公司实现营业收入32.58 亿元，同比+5.45%，环比-3.96%；实现归母净利润3.62 亿元，同比+4.22%，环比-4.92%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同比-11.82%，环比-23.15%。公司2023Q3 投资收益为-4171 万元，但同时公司在2022Q3、2023Q2 因汇率波动，远期结汇合约均带来1 亿元以上的公允价值变动负收益，扣非归母净利润基数较高，综合影响下公司2023Q3扣非归母净利润同环比有所下降。

    　　2023Q3 公司盈利能力整体稳健，毛利率略有提升。23 年前三季度公司综合毛利率与净利率分别为35.59%/14.55%，同比+1.23pct/-0.02pct。23 年Q3公司综合毛利率及净利率分别为36.77%/14.99%，同比-0.19pct/+0.40pct，环比+0.74pct/-0.41pct。公司重视人均效率回款效率，毛利率环比有所提升。

    　　宏观经济与制造业投资等因素影响三季度需求，预计四季度主要增长提速。

    　　23 年Q3，受到宏观经济以及制造业投资等因素的影响，我们预计公司家电、安防、工业等领域复苏略低于预期；光伏储能等新能源领域因高基数、海外市场需求增速放缓等因素，增速有所放缓；预计电力、高压直流继电器等仍保持较高增速，汽车行业增速有所回暖。展望23 年四季度，我们认为公司在家电、安防等下游行业复苏趋势会更为明显，电力继电器因国网招标提升、海外市场高景气而有望维持较高增速。此外随着汽车与风光储行业在四季度进入旺季，公司汽车、风光储以及高压直流继电器等板块的增长有望提速。

    　　投资建议：考虑到三季度公司下游行业复苏不及预期，我们将公司23-25 年归母净利润预期下调至13.82/18.02/22.16 亿元（原为15.33/19.07/23.18 亿元），同比+10.8%/+30.4%/+23.0%，对应PE 为21.1/16.2/13.1，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；新能源行业增速下滑；新品类拓展不及预期。