3Q23 业绩低于市场预期

    　　公司3Q23 收入32.58 亿元，同增5.5%、环降4.0%；归母净利润3.62 亿元，同增4.2%、环降4.9%，扣非净利润3.44 亿元，同降11.8%、环降23.2%；下游库存去化不及预期，公司3Q23 业绩低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　汇率波动影响扣非净利润表现。公司3Q23 扣非净利润出现同环比下滑，主要受汇率的波动影响，公司在3Q22、2Q23 因汇率波动，远期结汇合约均带来1 亿元+公允价值变动负收益，该项记入非经常损益，导致同环比较高基数；同时，公司3Q23 产生约4100 万元投资亏损，我们预计主要由远期结售汇带来，进一步拖累当期扣非利润表现。

    　　3Q23 主要下游均在去库过程，营收增长承压。3Q23 国内制造业及投资景气度较低，公司主要下游进入去库阶段，通用、汽车、工业、信号、新能源、低压等业务增速环比有所放缓，3Q 营收环比下滑4.0%。展望4Q23，我们认为汽车、风光储行业有望进入旺季，有望带动汽车、高压直流继电器、风光储逆变器继电器业务回暖；电力继电器受益出口较高景气度和国内招标回升，有望保持稳定增长；通用、工业、信号、低压或将仍处在弱复苏或去库阶段。

    　　毛利率环比持续提升，费用投入有所增加。公司3Q23 综合毛利率达到36.8%，环比提升0.7ppt，我们认为主要受益于：1）上游原材料降价；2）产品结构优化，高盈利的新能源继电器(高压直流继电器+风光储逆变器继电器)占比持续提升。3Q23 公司销售/管理/财务/研发费用分别环比变化0ppt/+1.1ppt/+4.4ppt/+1.6ppt，需求放缓下、公司加大业务拓展和新品开发力度，费用有所提升；财务费用受人民币兑欧元升值影响、汇兑损失增加。

    　　新产品稳步放量，全球化制造加速推进。公司1-3Q23 新门类产品合计发货同比增长30%+，其中高压配电盒业务受益于新客户订单释放、营收同比增长150-200%，高压灭弧室、汽车模块业务亦实现收入同比50%+增长。同时，公司加快推进全球化制造建设，印尼工厂实现高压直流继电器产品量产、主要支撑北美客户需求增长，我们认为有望进一步助力公司份额提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游去库不及预期，我们下调公司2023/2024 年盈利预测16%/9%至13.86/18.31 亿元，对应下调目标价16.7%至40 元，当前股价对应2023/2024 年23.4x/17.7x P/E，目标价对应2023/2024 年30.1x/22.8xP/E，有28.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，全球新能源车需求不及预期，全球风光储装机不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑。