业绩稳定增长，产品综合毛利率提升

    　　公司聚焦新能源领域及海外市场，积极把握市场机会，主要经营数据持续实现良好增长。2023H1 公司实现营业收入 66.72 亿元，同比增长13.68%；归母净利润7.06 亿元，同比增长13.75%；扣非净利润7.35 亿元，同比增长24.99%。

    　　2023H1 公司综合毛利率为35.01%，同比提升2.03pct，原因有：1）受益于公司产品结构持续优化，毛利率高的新能源领域收入增长较快；2）公司经营效率指标人均销售回款提升，较上年同期增长 13.9%；3）受报告期内汇率波动影响，出口产品毛利率上升。

    　　技术领先龙头地位稳固，有望充分受益新能源需求高增2023H1 公司继电器业务整体取得良好增长，实现营收60.13 亿元，同比+15.04%，毛利率36.23%，同比+1.6pct，盈利能力持续提升。高压直流继电器受益于全球新能源汽车及储能需求快速增长，销量快速提升，全球市场份额有望持续提升。功率继电器受益于新能源领域需求持续的大幅增长，以及公司产品的性能优势，为国内外主流的逆变器企业提供技术、质量领先的产品及解决方案，有望保持领先的市占率地位，充分受益于行业的高速增长。

    　　传统扩品类提效率，出海+复苏有望推动增长公司从单一继电器产品向多门类品种发展，新门类产品质量管理体系逐步完善；2023H1，灭弧室、工业模块、电力组件等新门类产品累计同比增长39.9%。海外市场装表恢复明显，2023H1 电力继电器产品在主要中高端市场地区份额均有明显上升，全年预计将维持快速增长。汽车继电器2023H1 累计发货同比略有下降，主要系国内市场需求下降，公司计划持续优化汽车继电器产品结构，PCB 汽车继电器有较好增长前景。我们预计后续国内汽车产销情况有望逐渐复苏，公司汽车继电器产品需求或将回升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入分别为142.11/163.96/188.91 亿元， 同比增速分别为21.11%/15.38%/15.22% ， 归母净利润分别为15.72/18.68/21.39 亿元，同比增速分别为26.06%/18.82%/14.51%，EPS 分别为1.51/1.79/2.05 元/股，3 年CAGR 为19.70%，对应PE 分别为19.8/16.7/14.6倍。我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价39.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源装机不及预期；海外业务进展不及预期；新能源产销量增长不及预期；原材料价格波动。