核心结论

    　　事件：公司发布20 年报，20 年公司实现营收78.19 亿元，同增10.42%；归母净利润8.32 亿元，同增18.19%。四季度公司实现营收23.82 亿元，同增23.17%；归母净利润2.35 亿元，同增58.47%，业绩符合预期。

    　　盈利水平稳定，费用率略有上升。20 年公司毛利率36.95%，同降0.17pct；净利率14.44%，同增0.83pct。继电器毛利率39.37%，同增1.16pct；电气产品毛利率24.32%，同降3.10pct。销售费用率5.03%，同比持平；财务费用率1.07%，同增0.72pct；管理费用率10.34%，同降0.19pct。

    　　传统继电器优势明显，业务持续稳定增长。电力继电器公司抓住沙特电网快速启动机会，获得最大份额并组织快速供货，确保全年业务平稳增长。通用继电器公司把握下半年复苏机会，与海外高端客户签订2-3 年长单，巩固并提升市场占有率。工控继电器公司继续在轨交及相关领域推动新品立项及市场开拓，并取得CCS 中国船级社认证，为持续发展打下扎实基础。汽车继电器公司持续优化产品结构成效显著，大电流48 伏项目、PCB 项目开始系统上量，除传统汽车市场外，公司还进入了工厂机械及宝马摩托车应用，多市场渗透也为未来增长开辟新空间。

    　　锁定国内外标杆客户，21 年高压直流继电器出货有望提速。20 年公司高压直流继电器在国内市场继自主车厂全面卡位并获得较大份额后，新势力品牌蔚来、理想、零跑等也实现批量供货。海外方面，特斯拉、大众、现代、奔驰等标杆客户项目均顺利量产爬坡。20 年宏发高压直流继电器全球份额已经超过30%，确定了中高端市场主流供应商地位。

    　　投资建议：预计公司21-23 年实现归母净利润分别为10.3/12.2/14.3 亿元，同比增速分别为23.1%/19.2%/17.4%，EPS 分别为1.38/1.64/1.93元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情蔓延。