继电器龙头韧性彰显，21 年有望受益于下游需求崛起公司20 年实现营收78.20 亿元（同比+10.42%），归母净利8.32 亿元（同比+7.45%），业绩超预期(归母净利7.85 亿元)。20 年上游原材料涨价，公司通过自动化产线提升生产效率，叠加汽车继电器放量，带动毛利率提升1.16pct，逆势提升。公司深挖行业客户，根据下游需求拓展产品品类，有望直接受益于21 年下游需求复苏。我们预计20-22 年EPS 1.29/1.57/1.89元的预测，给予目标价70.95 元（前值为57.75 元），维持“增持”评级。

    　　汽车继电器快速增长，新能源车继电器核心供应商地位稳固20 年汽车继电器累计发货11.7 亿元（同比+47%），整合海拉全球继电器业务和扩充汽车继电器品类双管齐下，汽车继电器业务营收快速增长。48V 和PCB 项目开始上量， 据公司披露， 12 月汽车继电器接单量同环比+412%/59%，业务有望持续提升。公司高压继电器已导入特斯拉、奔驰、丰田等客户，全面卡位一二梯队自主车厂，核心供应商地位稳固。据中汽协和欧盟，2020 年国内/欧洲新能源销量同比+10.9%/+130.7%，国内市场从补贴退坡中恢复，欧洲市场高增长。公司20 年高压继电器出货4.8 亿，随着前期产品逐步放量，我们认为公司高压继电器出货有望提升。

    　　不惧下游需求波动，功率和电力继电器稳步增长20 年功率继电器发货27 亿元（同比+6%），疫情下家电客户需求承压，公司加大客户拓展力度，在海外市场与客户签订2-3 年长约锁定份额，巩固并提升市占率水平。紧跟新能源发电和智能家居行业机遇，紧跟客户需求迭代产品，进入华为、阳光、特斯拉、固德威、古瑞瓦特等行业标杆客户供应商领域，有望持续受益于行业增长。20 年电力继电器发货15.32 亿元（同比+5%），受疫情影响，国网和欧美主要国家电表安装量均下降20%以上，，公司紧抓沙特电表重启机遇，发货量小幅增长。电表使用寿命影响计量准确程度，我们认为延后电表有望在21 年招标，带动电力继电器业务快速增长。

    　　继电器龙头韧性彰显，维持“增持”评级

    　　公司是全球继电器龙头，传统继电器领域龙头地位稳固，汽车继电器迈上新台阶，高压直流继电器卡位优势明显，直接受益于电动化进程。考虑到公司客户拓展顺利，21 年下游行业持续复苏，自动化生产提升带动毛利率水平,我们提升公司21-22 年EPS 预测 至1.29/1.57 元（前值为1.20/1.41 元），引入23 年EPS 预测1.89 元，可比公司21 年平均PE 为44.28 倍，考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户，给予公司21 年55 倍PE，目标价70.95 元（前值为57.75 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。