业绩摘要：公司2020 年实现收入78.2 亿元，同比增长10%，归母净利润8.3 亿元，同比增长18%，扣非净利润为6.9 亿元，同比增长4%。经营活动现金净流量7.2 亿元，同比减少57%。经营性现金大幅下降，原因为应付票据到期，支付现金增加。综合毛利率为37%，同比下降0.2Pct，综合净利率14.4%，同比提升0.8Pct。

    　　2020 年Q4 收入23.8 亿元，同比增长23%，环比增长19%，归母净利润2.3亿元，同比增长58%，环比下降2%，扣非净利润1.3 亿元，同比下降8%，环比下降39%。经营活动现金净流量0.7 亿元，同比下降42%，环比下降66%。综合毛利率为33%，同比上升1.5Pct，环比下降6.5Pct。净利率为13.2%，同比增长2.6Pct，环比减少3.2Pct。

    　　Q4 扣非净利润同比下降较多，原因为公司有较多非经常性收益。2020 年公司共有非经常性收益1.4 亿元，Q4 有非经常性收益约1 亿元。2020 年非经收益主要来自：1）非流动资产处置损益0.42 亿元 2）计入当期的政府补助1.02 亿元 3）投资收益0.8 亿元， 减去其它营业外收入和支出、少数股东权益、所得税影响，2020 年非经常性收益约1.4 亿元。

    　　若加回减值、汇兑损益，Q4 扣非利润预计2.3 亿元。减值：Q4 计提减值0.61 亿元（资产减值损失0.34 亿元+信用减值损失0.27 亿元），19 年 Q4计提仅0.1 亿；汇兑损益：我们预计约4000 万元。若Q4 扣非归母1.3 亿+减值0.61+汇兑损益0.4 亿元，扣非利润达到2.3 亿元。

    　　Q1 受到疫情影响，但公司迅速调整，2020 年仍完成目标。2020Q1 公司营收14.4 亿元，同比减少11%，归母净利润1.43 亿元，同比减少9.4%。但公司迅速调整，2020 年完成收入、利润、人均效率等指标。2020 年公司生产继电器21.72 万只，完成率达到99.95%，同比增长13.72%；人均效率达到74 万元，完成率达到101.37%，同比增长7.4%。

    　　客诉不良率进一步降低，继电器质量进一步提升。2020 年，公司通用、汽车、信号、功率和计量继电器在客户端的不良率年均达到≤0.15PPM 的水平，与2019 年相比，客户端不良率继续下降。

    　　投资建议：在疫情影响之下，公司收入、利润、人均效率仍完成目标。虽然个别行业需求或受到疫情影响，但公司扩大门槛、提升效率，表现出很强的抗风险能力。展望2021 年，受疫情影响延后的订单有望释放，高压直流继电器有望随下游车型放量，进一步提高市场份额。由于2020 年高压直流业务略低于预期，我们调整2021、2022 年归母净利润10.8、12.4 亿元至10.3、12.2 亿元，对应PE 41、35x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。