投资要点

    　　20 年收入同比+10.4%、利润+18.2%，利润增速超预期。公司2020 年实现营业收入78.19 亿元，同比增长10.42%；实现归属母公司净利润8.32 亿元，同比增长18.19%。其中2020Q4，实现营业收入23.82 亿元，同比增长23.17%，环比增长19.31%；实现归属母公司净利润2.35 亿元，同比增长58.47%，环比下降2.07%，Q4 收入环比增长、利润环比基本持平，是上市以来首次，表明下游景气度高；全年利润增速超预期，一方面来自公司业务Q4 以来恢复较快增长，同时毛利率明显改善。目前公司在手订单旺盛，排产周期达4-6 个月，今年Q1 业绩有望超预期。

    　　20 年前低后高，目前订单旺盛，排产周期达4 个月以上。整体而言，宏发20 年发货增速先抑后扬，Q1 受疫情影响同比下降，Q2、Q3 回升，Q4 订单旺盛。公司全年累计发货78.8 亿，同比+12.7%；其中Q4 发货21.5 亿，同比+29.4%，Q2-4 单季增速逐步上升。目前公司产能利用率超90%、排产周期达4-6 个月，密封继电器订单周期达8 个月，预计今年发货仍将快速增长。

    　　功率继电器复苏、汽车继电器高增长，21 年主业有望全面好转。功率继电器20A 发货27 亿，同比+6%；其中Q4 发货6 亿，同比+30.5%，白电下游下半年以来复苏明显，同时宏发紧抓光伏、风电、智能家居等机会，快速增长，21 年有望维持高景气。汽车继电器20A 发货11.7 亿，同比+47%，其中Q4 发货3.6 亿，同比+42%，假设海拉20A 发货3.3亿，宏发自有业务20A 发货8.4 亿，同比+5%，下半年恢复高增，21 年增长动力强。其他业务电力、工业、信号等也稳健向好，低压电器产能瓶颈突破后有望快速增长。

    　　高压直流20 年下半年复苏，21 年新客户放量，预计增速达60%以上。

    　　高压直流继电器20A 发货4.8 亿（不含宏舟），同比持平，其中Q4 发货0.8 亿，同比持平。宏发在国内自主车企站稳后，20 年在蔚来、理想、零跑等客户实现批量供货；海外Tesla Model 3、大众MEB、奔驰EB310、EB4xx、现代OSC、HR&PR 项目均实现量产爬坡，20 年高压直流继电器全球份额超30%，成为中高端市场的主流供应商。21 年预计全球新能源汽车产销大幅增长，公司份额持续提升，预计份额达60%以上。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2021-23 年归母净利润分别11.1 亿、13.8 亿、16.8 亿，同比分别+33.4%、+24.2%、+21.9%，对应现价PE 分别38 倍、31 倍、25 倍，给予目标价74.5 元，对应21 年50 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期