事件描述

    　　公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收78.2 亿元，同比增长10.4%；实现归属母公司股东净利润8.32 亿元，同比增长18%。

    　　事件评论

    　　受益下游需求回暖，Q4 营收增长再提速。公司2020 年收入同比增长10.4%，超出年初计划，主要受益核心产品继电器产销增长，公司继电器全球份额达14%以上，预计仍保持规模全球第一的市场地位。计算来看，公司单Q4 实现收入23.8亿元，同比增长23.2%，其中营收规模创单季度新高水平，营收同比增速也达到近2-3 年的最高增速水平，我们认为主要受益于下游需求的普遍回暖：空调、汽车行业Q4 产量均有回暖，预计带动公司通用、汽车继电器Q4 实现较快增长；低压电器随着产能瓶颈的打破，预计同样恢复较快增长；高压直流继电器随着下游电动车产销回暖，预计保持较高出货规模水平。

    　　盈利能力保持稳定，预计汇率波动贡献部分额外利润。盈利能力方面，公司2020、2020Q4 毛利率分别为37.0%、33.0%，同比分别下滑0.2pct、提升1.5pct；预计2020Q4 毛利率同比提升一定程度因产品结构的变化。期间费用率方面，2020、2020Q4 分别为21.3%、22.1%分别同比提升0.4pct、0.1pct，其中销售费用率、管理和研发费用率均同比改善，费用率增加主要因汇兑损失。同时，公司2020 年信用减值损失和资产减值损失较2019 年有所增多。此外，汇率变化会通过汇兑损益、公允价值变动、投资收益直接影响公司净利润，我们估算Q4 汇率波动预计给公司带来约2000 万左右的税前利润。

    　　经营高质量，资本开支维持高水平。公司2020 年实现经营性现金流净流入7.2 亿元，其中收现比继续保持在95%以上的较高水平。同时，公司继续推进产能建设和自动化改造，2020 年公司资本开支约6.8 亿元，保持较高水平；技改投入4.3亿元，重点建设15 条自动化产线，自动化程度达80%以上，人均效率持续提升。

    　　展望2021 年，我们认为公司有望实现增速进一步抬升。一方面，传统继电器对应的下游（例如空调、汽车等）因2020 年低基数影响，2021 年有望实现较快增长；另一方面，公司高压直流继电器全面切入国内外标杆电动车供应链，如特斯拉、奔驰、丰田等，2021 年有望受益全球电动化趋势加速。预计2021、2022 年公司归属母公司股东净利润分别为10、12 亿元，对应PE 43、35 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业增长不及预期；

    　　2. 竞争加剧。