投资建议

    　　宏发股份是全球继电器制造龙头企业，我们认为公司高压直流、低压电器将持续高增长，汽车并购海拉带来海外突围转机,传统功率/电力业务周期拐点向上,业绩成长性和确定性强。

    　　理由

    　　继电器全球需求稳定，结构高增。继电器是配电、电路保护、电气自动化等环节核心零件，全球需求稳定、调研机构Global Industry Analysts 预测2020-2027销售额复合增长6-7%。在技术迭代和新能源车发展驱动下，汽车PCB继电器、高压直流继电器现结构性增长，带来新成长机会。高压直流继电器、低压电器打开中长期成长天花板。高压直流和低压电器属于公司高成长业务:1）高压直流业务:高压直流继电器是新能源车刚需配置,全球碳中和将加速电动化渗透，高压直流继电器将迎放量，我们预计2025年全球市场规模92.6-116.3亿元;宏发目前已切入全球新能源车企供应链、配套大众Meb、特斯拉等优质车企，且通过纵向一体战略构建高竞争壁垒，我们预计2025全球渗透率将提升至45%;2)低压电器业务:低压电器是公司“第二门类”战略性业务、定位中高端市场，公司目前已形成较全面产品线，并积极投入自动化生产线、培育核心竞争力,在海外切入联合技术公司(UTC).英格索兰（lR)、立维腾（Leviton)、特灵等供应链;我们预计 2022年低压电器业务营收将突破10亿元、至2030年营收将达到30亿元。汽车继电器并购海拉迎来全球突围转机。公司汽车继电器60-70%营收来自国内，海外市场受困于外资OEM稳定的供应格局难突破;公司2019年收购海拉继电器业务打通大众、奥迪等德系品牌供应渠道、借助宏发在继电器业务的固有优势有望进一步拓展份额,实现与海拉“1+1>2”的业务协同;同时，公司也积极推进大电流PCB产品研发和市场推广，抢占未来制高点;我们预计2025年汽车继电器有望带来22.8亿元营收,全球市占率将提升至16.3%。

    　　传统业务夯实，周期拐点向上、功率/电力继电器是公司的基石、近年营收占比维持60%左右，公司在功率/电力细分领域均位列全球市占率第一;我们预计2021全球有望迈出疫情影响、下游家电/智能电表需求将迎深化复苏，带动业务回暖;同时，功率受益光伏/智能家居发展，智能电表受益海外渗透率提升，我们认为功率/电力继电器业务未来将保持稳定增长.

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020年净利润7.92亿元预测不变;同时,我们认为2021年全球疫情将缓解、公司下游各行业将迎来深化复苏，新能源汽车将继续高增长带动公司高压直流继电器业务放量，我们上调公司 2021年盈利预测 8%至10.33亿元;对应的,我们上调目标价9%至60元并维持跑赢行业评级;当前股价和目标价对应2020/2021E 49.3/37.8x P/E与56.4/43.3x P/E,有14.5% 的上行空间。

    　　风险

    　　全球疫情加剧;宏观经济复苏不及预期;新能源车销量大幅不及预期;低压电器拓展不及预期。