事件描述

    　　宏发股份发布2020 年三季报，Q1-Q3 实现营收54.4 亿元，同比增长5.6%；归属母公司股东净利润6.0 亿元，同比增长7.5%。经营情况大幅改善。

    　　事件评论

    　　2020Q3 公司实现收入20 亿元，同比增长15%，增速较Q2 继续提升。分下游来看，预计大部分产品均恢复较快增长：1）高压直流继电器方面，Q3 国内电动车产量34 万辆，同比增长53%，海外随生产复工，特斯拉Q3 产销达到破纪录的14 万辆左右的体量，同比增长44%；2）通用方面，随下游空调等排产增长以及风光行业高景气，预计公司出货实现较快增长；3）汽车方面，国内汽车市场Q3显著回暖，并且公司并表海拉贡献一定增量。

    　　盈利方面，公司2020Q3 毛利率达39.5%，同比减少1.5pct，环比增加2.1pct。

    　　环比提升预计主要受益于自动化水平提升带来的内部降本，以及产品结构的变化（高毛利率的高压直流继电器等产品营收占比提升）。费用率方面，公司Q3 期间费用率达22%，同比增加2 pct，主要因汇兑损失导致财务费用增加。最终，公司Q3 实现归属母公司股东净利润2.4 亿元，同比增长19%。

    　　其他财务指标方面，公司2020Q3 末较2020Q2 末应收款项增加3.1 亿元，存货减少0.7 亿元，应付款项减少0.1 亿元，最终公司Q3 实现经营性现金流净额2.2亿元。同时，Q3 资本开支维持1.4 亿元的较高强度，公司产能建设仍在持续推进。

    　　展望Q4，主要产品下游景气有望延续，我们认为公司具备持续较快增长能力：1）高压直流继电器方面，公司在全球电动车主流市场占有率超过20%，特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷、丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产，未来跟随全球电动化趋势快速放量较确定。2）传统业务中汽车、工控两大潜力产品稳步发展，其中汽车产品通过收购海拉正加速海外客户导入，有望打开增长空间。

    　　维持此前观点，公司核心竞争优势在持续技改投入下不断巩固，并且新产品客户拓展依然迅速，产能扩张依然积极。预计2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为8.0、10.0 亿元，对应PE 分别为48、38 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业产销不及预期；

    　　2. 家电、汽车行业景气不及预期。