业绩逐季提升，毛利率小幅下滑。公司公布2020 三季报，前三季度实现收入54.37 亿元，同比增长5.62%，Q3 收入19.96 亿元，同比增长14.65%。前三季度实现归母和扣非归母净利润5.97 和5.64 亿元，同比增长7.45%和7.20%，Q3 归母净利润2.40 亿元，同比增长19.30%。

    　　Q1-Q3 归母净利润同比增速为-9.37%、8.80%和19.30%，增速逐季提升。二季度以来从国内到国际疫情逐渐得到控制，工业品需求稳步提升，公司业绩也逐渐从修复步入增长。公司前三季度毛利率为38.71%，同比小幅下滑0.54pct，毛利率小幅下滑与人民币升值以及产品结构变化相关。前三季度费用率为16.35%，同比提升0.66pct，

    　　功率继电器需求集中释放，汽车继电器增速提升。疫情有效控制使得家电需求集中释放，智能家居需求持续增长，同时光伏风电领域持续景气也推动需求提升，功率继电器强势复苏。国内汽车市场持续复苏推动公司汽车继电器增速进一步提升，公司收购海拉后整合资源，重点突破全球客户的持续上量，同时推动48V和PCB等新产品推广应用。

    　　电力继电器受国内装表下滑和海外项目进度推迟增速有所回落。

    　　高压直流继电器持续复苏，低压电器进展顺利。随着国内新能源汽车市场回暖，公司主要客户开始上量，并且积极推动造车新势力项目落地。随着国内房地产需求提升和海外客户上量，公司低压电器增速提升，自动化产线改造取得进展，生产效率和质量将稳步提升。

    　　投资建议。公司主要业务复苏明显，高压直流继电器和低压电器打开成长空间且目前进展顺利，预计公司2020-2022 年归母净利润为7.96、10.36 和12.22 亿元，对应目前股价PE 为48、37 和31 倍。考虑公司业务增速以及行业公司估值水平，给予公司对应2021 年35 倍PE估值，对应48.71 元/股的合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期，产品出货量下滑，毛利率水平下降。