事件：

    　　公司公布2022 年年报。2022 年实现营收217.02 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润26.91 亿元，同比下降19.42%；实现扣非归母净利润23.29 亿元，同比增长23.53%。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，期间费用率略升。22 年公司归母净利润26.91 亿元，扣非23.29 亿元，其中正极、负极、电解液、偏光片的归母净利贡献分别为5.18、8.13、1.34、13.94 亿元。

    　　22 年综合毛利率 24%，同比下降1pct，主要由于锂电材料盈利高位回落。期间费用方面，22 年期间费用率12.18%，同比+1.41pct；其中股权激励费用0.8 亿元左右。公司持续落实聚焦战略，电解液完成股权转让，充电桩、储能、锂盐业务均已完成出售，光伏电站出售已签署相关协议。

    　　负极保持快速增长，新产能陆续释放：22 年负极营收80.58 亿元，同比增长94.63%；归母净利润8.13 亿元，同比增长54.95%；负极业务毛利率22.13%，同比下滑6.5pct。22年负极销量18.3 万吨，同比增长81.1%，我们预计单吨均价在5 万元左右，单吨净利约0.6 万元。22 年上半年石墨化受产能供需错配影响价格显著上升，四季度以来随着产能释放，行业竞争加剧，负极价格面临较大压力；公司通过提升石墨化自给率、改进石墨化工艺、提升原材料开发能力等，缓解成本压力。产能方面，云南安宁基地一期项目计划于2023年第三季度投试产，我们预计公司23 年负极出货量有望超25 万吨。

    　　偏光片表现稳定，市占率显著提升：22 年偏光片业务营收103.3 亿元，归母净利润13.94亿元，毛利率26.71%，净利率约13.5%；全年销量1.27 亿平，单平价格81.4 元，单平净利约11 元。22 年公司偏光片全球市占率29%，同比+4pct，排名保持全球第一。产能方面，杉金广州1 条新增产线已实现量产并处于产能爬坡阶段，另1 条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段，张家港产线已完成厂房建设。在产品层面，除了持续夯实现有大尺寸产品的全球领先优势外，公司也在加强高端中小型偏光片的开发力度，并积极开发OLED 等新型产品，构筑全方位的竞争优势。

    　　投资分析意见：公司22 年业绩符合预期，我们预计23 年负极业务将继续高增，偏光片业务随下游复苏实现稳步增长。考虑到锂电板块行业竞争加剧，我们下调公司23-24 年归母净利润预测为34.6/42.3 亿元（原值38.9/48.2 亿元），新增25 年归母净利润预测为48亿元，对应4 月21 日收盘价PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。