事件说明。公司发布2022 年报，全年实现营收217.02 亿元，同比+4.84%，实现归母净利润26.91 亿元，同比-19.42%，扣非后归母净利润23.29 亿元，同比+23.53%。

    　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收58.61 亿元，同比+17.51%，环比+15.63%，归母净利润为4.82 亿元，同比-14.72%，环比-11.93%，扣非后归母净利润为3.66 亿元，同比-33.54%，环比-32.46%。毛利率：2022Q4 毛利率为19.73%，同比-4.39pcts，环比-6.43pcts。净利率：2022Q4 净利率为8.74%，同比-3.51pcts，环比-2.81pcts。

    　　人造石墨全球出货量领先，硅基、硬碳等新品推向市场。负极材料全年出货18.29 万吨，吨净利约6000 元。2022 年公司负极材料人造石墨出货量蝉联全球第一，海外销售量同比增长超过50%。截至 2022 年底，公司已完成约 70 万吨负极材料的产能布局，其中已投产成品产能约 20 万吨，并规划了四川眉山20 万吨、云南安宁30 万吨一体化基地。新产品方面，硅基材料实现海外客户的吨级供货，中大型项目已通过海外客户的测试和审核，一二代硅氧负极产品已实现批量供应。2022 年规划了浙江宁波4 万吨级硅基负极产能，一期1 万吨产能已开始建设，预计2024 年初投试产。硬碳负极国内客户已实现吨级销售，海内外客户已送样验证。

    　　偏光片市占率连贯全球第一，研发和产能端持续投入。偏光片全年出货量1.27 亿㎡，市占率29%，持续保持全球第一。公司加强全尺寸产品、新技术（OLED手机电视用，VR 显示端用）和新材料（新型补偿膜、环保型粘着剂、高性能粘着剂等）的开发力度，提高产品竞争力。杉金广州、张家港、四川绵阳产线正在按计划有序推进建设，我们预计未来市占率进一步提升。

    　　落实聚焦战略，专注核心主业发展。电解液业务2022 年主营收为11.05 亿元，同比下降19.31%，出货量为1.83 吨。为聚焦核心主业发展，公司在2023年2 月17 日完成衢州杉杉51%的股权出售交割，自2023 年2 月18 日起，公司不再对衢州杉杉实施控制，此外，报告期内，公司已出售充电桩业务、储能业务、锂盐业务，并将继续剥离光伏业务，目前光伏电站出售已签署相关协议。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收244.52、271.71、346.88亿元，同比增速分别为12.7%、11.1%、27.7%，归母净利润分别为30.10、34.75、45.95 亿元，同比增速分别为11.8%、15.5%、32.2%，4 月21 日收盘价对应PE为12、11、8 倍，考虑到公司战略部署方向清晰，新产品放量提供第二成长曲线，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境变化风险、汇率风险