事件：杉杉股份发布2022 年年报，实现营收217.02 亿元，同增4.8%；归母净利润26.91 亿元，同降19.4%。扣非归母净利润23.29 亿元，同比增长23.5%。

    　　22Q4 归母净利润4.82 亿元，同降14.7%，环降11.9%；扣非归母净利润3.66亿元，同降33.5%，环降32.5%。

    　　剔除非经营性影响后，业绩稳健增长。公司22 年净利润同比下滑主要是由于2021 年正极业务股权转让后不再并表，剔除后，公司2022 年营业收入同比增长约27%，净利润同比增长约19%；再剔除21 年转让正极业务投资收益影响后，净利润同比增长约24%。

    　　负极业务营收翻番，龙头优势凸显。22 年负极业务营收80.58 亿元，同增94.63%；净利润9.20 亿元，同增53.25%；归母净利润8.13 亿元，同增54.95%。负极22 年销量18.29 万吨，同增81.06%，快充产品占比提高至60%以上，预计单吨净利0.50 万元，同比基本持平。22Q4 由于消费电池行业需求偏弱，消费类产品占比下降，同时石墨化价格下滑，负极价格和单位盈利有所下滑。

    　　负极业务海外加速，产能持续扩张。2022 年公司负极海外销售量同比增长超过50%，涨幅高于海外需求增速。22 年底公司已投产负极产能约20 万吨，23 年新增产能四川眉山一期石墨化产能已于22Q3 开始投产，云南安宁一期将于23Q3 投产。公司石墨化产能10 万吨，自供率约50%。

    　　硅基、硬碳等负极新品进一步推向市场。22 年硅基负极实现海外客户的吨级供货，硅基负极扩产项目一期1 万吨预计24 年初试投产。钠电负极已实现海内外客户送样验证，国内实现吨级销售。

    　　偏光片业务持续扩产，市场份额逆势增长。22 年偏光片营收103.30 亿元，同增3.89%，归母净利润13.9 亿元；毛利率26.71%，同增2.12pcts。公司偏光片全球市场份额同比提升4 pcts 至29%，维持全球第一的市场地位。

    　　聚焦核心业务发展。22 年电解液业务营收11.05 亿元，同减19.31%；归母净利润1.34 亿元，同减63.49%；销量1.83 万吨，同比增加4.61%。22 年公司已出售储能、充电桩、锂盐业务； 2023 年2 月完成了电解液业务子公司衢州杉杉的51%股权出售交割，2023 年4 月完成了光伏业务电站资产的出售协议签署。

    　　盈利预测、估值与评级：新能源车行业一季度需求偏弱，二季度行业需求有望逐季提升，公司负极价格与单位盈利承压，下调23-24 年净利润预测（-11%/-7%）并新增25 年预测分别为28.69/37.62/51.01 亿元，当前股价对应PE 13/10/7 倍，公司作为负极和偏光片行业双料龙头，估值具备性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；客户集中度较高；新能源车销量不及预期。