公司发布2022 年三季报，前三季度盈利22.09 亿元，同比下降20%。公司负极业务稳步发展，偏光片业务阶段性下滑，短期影响增速；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022 年前三季度盈利同比下降20%，符合预期：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收158.41 亿元，同比增长0.82%；盈利22.09 亿元，同比下降20.37%；实现扣非盈利19.63 亿元，同比增长47.10%。其中2022 年第三季度盈利5.48 亿元，同/环比分别下降72.81%/35.87%；实现扣非盈利5.42 亿元，同/环比分别增长11.23%/32.67%。公司此前发布业绩预告，预计前三季度实现盈利21.5-22.5 亿元，同比下降19%-22%。报告期内盈利同比大幅下降主要因公司在2021年第三季度完成对杉杉能源19.64%股权交割，获得14.54 亿投资收益同时杉杉能源不再并表。公司业绩符合预期。

    负极销量持续增长，盈利能力保持稳健：我们预计公司第三季度负极出货量4.0-4.3 万吨，环比保持增长；四季度随产能爬坡出货量环比增长有望达到16%；全年出货量预计16-18 万吨，同比增长58.4%-78.2%；三季度公司负极单吨盈利6,000-6,500 元，环比基本持平。公司石墨化自供率不断提升，快充、硅负极等高端产品不断取得突破，在原料价格频繁波动和下游潜在议价压力下，负极盈利能力有望保持较强韧性。公司现有负极产能20 万吨，目前已公告产能规划包括眉山、云南共50 万吨负极一体化产能，远期负极产能规划约70 万吨，对业务增长形成有力支撑。

    消费电子需求疲软，偏光片销量阶段性下滑：受下游需求影响，我们预计公司第三季度偏光片出货量环比下滑约15%，单价和盈利能力保持稳定。面对下游面板需求阶段性下滑，公司通过改善产品结构、提升附加值和运营效率综合应对市场变化，偏光片业务全球领先优势仍将保持。

    估值

    在当前股本下，结合公司三季报与行业变化，我们将公司2022-2024 年预测每股盈利调整至1.22/1.46/1.86 元（原2022-2024 年预测摊薄每股收益为1.56/2.10/2.63），对应市盈率14.8/12.4/9.7 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD 偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；运营业务亏损超预期；新冠疫情影响超预期。