公司发布2022 年三季报，前三季度实现收入158.41 亿元，同比增长0.82%；实现归母利润22.09 亿元，同比下降20.37%；实现扣非后归母利润19.63 亿元，同比上升47.10%。

    短期业绩承压。Q3 实现收入50.69 亿元，环比下降12%；实现归母利润5.48 亿元，环比下降36%；实现扣非后归母利润5.42 亿元，环比下降33%。

    募投云南一体化项目，石墨化自供率有望提升。2022 年10 月，公司发布定增预案，拟筹集不超过60 亿元投入云南杉杉新材料有限公司年产30 万吨锂离子电池负极材料一体化基地等项目。公司目前自供率为52%，随着募投项目的落地，公司自供率或将进一步提升。我们认为，项目的落地将强化公司一体化产能规模优势，或将降低生产成本，提升盈利水平。

    硬碳材料率先国产化。杉杉科技自主开发的硬炭材料率先实现自有化、产业化，硬碳产品凭借高压实密度、容量明显领先的优势领跑行业填补了国内技术空白，目前并已批量供货头部电池企业。我们认为，公司未来在硬碳领域或将持续突破，巩固自身在负极领域的优势地位，提升自身盈利能力。

    偏光片综合实力领先，持续开发新产品。高端中小型偏光片领域，杉金光电成功开发高端IT 和手机等高透过、超薄型产品，并实现量产；IT产品实现大规模量产，并成功打入高刷新率Gaming 用NBPC 市场，打破国外厂商在这一领域垄断；Mobile 产品LCD、OLED 目前已通过主流面板厂商认证；在新型产品方面，AR/VR 用偏光片等产品已完成自主开发。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是209.8、233.2、312.9 亿元，同比增长1.4%、11.2%、34.1%；归母净利润分别是28、32、45 亿元，同比增长-16%、14%和40%，截止10 月27日的市值对应22-23 年PE 为15、13 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。