事件：

    公司公布2022 年三季报。公司2022 前三季度实现营收158.41 亿元，同比增长0.82%；实现归母净利润22.09 亿元，同比下降20.37%；实现扣非归母净利润19.63 亿元，同比增长47.10%。

    点评：

    负极业务表现稳定，偏光片需求下滑。整体来看，公司Q3 业绩低于预期。分季度来看，公司Q3 营收50.69 亿元，同比下降12.1%，环比下降11.7%，归母净利润5.48 亿元，同比下降72.8%，主要由于3Q21 存在大额投资收益，环比下降35.9%；Q3 毛利率26.2%，环比增加1pct。分业务来看，预计Q3 负极销量3.8-4 万吨，环比基本持平，单吨净利0.65-0.7 万元，环比维持稳定，贡献归母净利2.3-2.5 亿元。偏光片受到行业需求下滑的影响，预计公司Q3 出货3 亿平左右，环比下滑约15%，贡献归母净利3-3.5 亿元，环比下降超20%。受到六氟降价、消费电子需求疲弱以及库存收益减少的影响，正极和电解液利润环比下滑，预计两者合计贡献收益0.8-1 亿元。

    投资收益下降，期间费用率有所抬升。公司Q3 投资净收益1.46 亿元，环比减少1.7 亿元，主要由于正极参股部分利润下降导致。公司Q3 经营性现金流2.33 亿元，前三季度17.94亿元，主要由于偏光片业务现金净流入29.37 亿元，偏光片业务回款稳定，且存货维持在合理水平。公司Q3 期间费用率14.32%，环比增加2.15pct，其中研发费用率5.85%，环比增加1.6pct，研发费用增加较为显著。

    定增云南一体化项目，石墨化自供率提升打开降本空间。公司拟定增不超过60 亿元用于云南30 万吨负极一体化项目（一期20 万吨）等。公司目前已建成负极产能18 万吨+石墨化9.4 万吨，随着四川眉山一期的建成投产，公司石墨化自供率有望进一步提升。公司负极规划产能已接近70 万吨，石墨化产能近60 万吨，随着负极一体化产能的落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市占率及盈利水平有望再上台阶。

    投资分析意见：受到消费电子、面板等终端需求下滑以及产品价格周期性波动的影响，公司Q3 业绩有所下降，我们预计Q4 负极业务将继续维持快速增长，偏光片、正极和电解液利润有望企稳。考虑到偏光片需求、非核心业务利润贡献低于预期，我们下调公司22-24年归母净利润预测为29.4/38.9/48.2 亿元（原值34.6/45.6/55.7 亿元），对应10 月27日收盘价PE 为15/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。