公司发布2021 年年报,实现营收206.99 亿元,同比+151.94%;归母净利润33.4亿元,同比+2320%,净利率16.13%,同比+14.5pcts,业绩符合预期;2022 年公司负极产能继续扩张,偏光片业务行业龙头地位企稳,新建产能蓄势待发。同时,公司引入战投增资子公司,加强产业协同。我们看好公司的长期发展,维持“买入”评级。

    业绩符合预期,锂电材料+偏光片双主业齐头并进。2021 年公司营收206.99 亿元,同比+151.94%;归母净利润33.4 亿元,同比+2320%,净利率16.13%,同比+14.5pcts,业绩符合预期;2021 年扣非后净利润18.85 亿元,去年同期为-1.63 亿元。分季度看,2021Q4 营收49.88 亿元,同比+88%,环比-13.5%,归母净利润5.66 亿元,环比-71.9%,主要是由于Q3 完成对杉杉能源股权的转让交割,Q4 净利率为11.3%,扣非归母净利润为5.51 亿元,Q4 扣非净利率为11.05%,环比+0.45pct。

    利润率符合预期,收入提升带动费用率大幅下降。公司全年毛利率25.0%,同比+6.6pcts,费用率10.8%,同比-7.2pcts。其中21Q4 公司毛利率24.1%,同比+7.4pcts,环比-2.6pcts,费用率为4.1%,同比-11.2pcts,环比-9pcts,分别有销售费用率-2%,同比-2.2pcts;管理费用率0.8%,同比-7.6pcts;研发费用率3.3%,同比持平;财务费用率2%,同比-1.4pcts。

    锂电材料:人造石墨出货全球第一,硅基负极放量在即。公司2021 年锂电池材料业务收入91.3 亿元,同比+15.87%,毛利率27.2%,同比+10.1pcts。其中公司负极材料产/销量分别为10.2 万吨/10.1 万吨,同比+65.74%/+71.27%,对应单吨收入净利分别为4.1 万元/0.52 万元。新建产能方面,公司预计内蒙古一期6 万吨产能(含石墨化5.2 万吨)以及眉山一体化项目一期10 万吨产能将于2022年年内释放,同时公司硅基负极已经完成了第二代硅氧产品的量产,并通过全球优质动力客户的认证,规模放量在即。此外,公司电解液产/销量分别为1.7万吨/1.7 万吨,同比-13.13%/-12.2%,对应单吨收入/净利分别为7.84 万元/2.1万元,产销下降系受限于VC 等添加剂的紧缺,单位净利润提升主要是由于产品价格上涨;正极材料产/销量分别为2.2 万吨/2.18 万吨(2021 年1-8 月数据),对应单吨收入/净利分别为16.55/1.39 万元。

    偏光片:行业地位企稳,新建产能蓄势待发。公司偏光片业务行业地位企稳,南京/广州生产基地维持满产。偏光片业务收入99.4 亿元,毛利率24.59%(2021年2 月并表),偏光片产/销量分别为1.2 万平方米/1.1 万平方米,单平收入/净利分别为87.7 元/10.6 元。新建产能方面,前期韩国两条产线已搬迁至广州投产,处于试生产阶段,另外公司在张家港和绵阳分别新增2 条偏光片产线也将逐步投产,偏光片业务持续提升,有效提升北部及西部地区面板产能需求。

    引战增资上海杉杉锂电30.5 亿元,深度绑定上下游优质企业。4 月19 日公司发布公告,拟与四位联合战略投资人问鼎投资、比亚迪、宁德新能源、昆仑资本分别向上海杉杉锂电增资24 亿元/3 亿元/1.5 亿元/1 亿元/1 亿元,认购其新增注册资本2.4 亿元/0.3 亿元/0.15 亿元/0.1 亿元/0.1 亿元,本次增资金额合计30.5亿元,认购新增注册资本合计3.05 亿元。本次增资完成后,公司对上海杉杉锂电的持股比例将由原来的89.99%变更为87.08%。我们认为,本次引入战投均为负极上下游供应商及客户,此次合作将进一步帮助深度绑定客户,同时进一步保证公司原材料的供应稳定性。

    风险因素:新能源汽车销量不及预期;原材料价格呈现波动;偏光片行业产能过剩。

    投资建议:锂电材料方面,公司产能持续扩张,盈利能力有望保持,同时公司积极布局硅基负极等高附加值产品,业绩有望持续高增长。偏光片业务方面,公司作为行业龙头,产能优势不断积聚,发展潜力不断增强。锂电材料与偏光片业务双轮驱动,公司成长空间广阔。我们上调公司2022~23 年归母净利润预测为33.67/42.00 亿元(原预测为31.67/39.18 亿元),对应EPS预测为1.57/1.96元(原预测为1.91/2.37 元),新增2024 年归母净利润预测为48.81 亿元,对应2024 年EPS 预测为2.28 亿元。估值方面,公司是负极/偏光片头部企业。负极方面,以璞泰来作为可比公司,2022 年估值约为32xPE;偏光片方面,参考三利谱、深纺织A 等可比公司,2022 年平均估值约为18xPE。考虑到公司负极业务增速,我们给予公司2022 年30x PE,对应目标价格48 元,维持“买入”评级,继续推荐。