2021 年公司归母净利润33.4 亿元，同比+2320%，业绩预告偏上线，符合市场预期。2021 年公司营收206.99 亿元，同比增长151.94%；归母净利润33.4 亿元，同比增长2320%，此前业绩预告全年归母净利润31-33.9 亿元，符合市场预期；扣非归母净利润18.85 亿元，同比增长1251.1%；2021 年毛利率为25.03%，同比增加6.61pct；净利率为17.25%，同比增加14.75pct。2021Q4 公司归母净利润5.66 亿元，环比下滑系计提资产减值损失所致。2022Q1 公司预计归母净利润7.5-8.5 亿元，同比大幅增长148%-181%，符合市场预期。

    　　负极业务出货10 万吨，量利齐升，2022 年预计维持高增长。公司2021年出货10.1 万吨，同比大增71%，其中Q4 预计出货3 万吨左右，环比进一步提升。公司包头二期6 万吨负极产能试生产，预计2022Q3 达产，我们预计公司2022Q1 出货2.5 万吨左右，2022 年全年出货目标16-18万吨，同比增长60%+。盈利情况来看，公司全年单吨净利0.6 万/吨，同比增长65%，盈利能力明显改善，2022 年Q1 单吨利润预计环比微增至0.6-0.65 万/吨；公司2021 年下半年开始陆续涨价，我们预计2022 年随着石墨化一体化比例提升，公司单吨盈利有望进一步提升。

    　　负极产能扩张加速，一体化布局再完善。公司现有负极产能12 万吨，石墨化产能4.2 万吨，目前包头二期6 万吨负极产能、5.2 万吨石墨化产能预计2022 年Q3 达产，此外公司规划20 万吨眉山一体化产能基地，其中一期10 万吨预计2022 年年底前试投产。公司预计2022 年年底公司负极材料产能将达到20 万吨，石墨化产能超过10 万吨。我们预计公司2022 年负极出货有望达16-18 万吨，同比增长60%+。

    　　偏光片业务收购后运转良好，为公司贡献稳定利润增量。2021 年2-12月，公司偏光片销量1.1 亿平方米，实现主营业务收入99.4 元，净利润11.97 亿元。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划。2022 年我们预计偏光片贡献归母净利润15-16 亿元，同比增长30%左右。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司产能扩张加速，我们将公司2022-2023年归母净利润从32.7/42.73 亿元上调至33.6/43.16 亿元，预计2024 年归母净利润54.08 亿元，对应2022-2024 年EPS 为1.57/2.01/2.52 元，同比增长1%/28%/25%。当前市值对应2022-2024 年PE 为16x/12x/10x，给予2022 年25xPE，对应目标价39.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、偏光片产能投产不及预期。