3Q21 业绩超过我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入57.65 亿元，同比+145.1%，环比-3.1%；归母净利润20.14 亿元，对应每股盈利1.22 元，同比+1034.7%，环比+340.4%，超过我们预期。主要由于公司本期非经常损益较大，为14.4 亿元，报告期内公司完成对杉杉能源19.64%股权的转让交割，获得投资收益，以及公司根据企业会计准则对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量,计入丧失控制权当期的投资收益。

    　　发展趋势

    　　负极受限电等影响较小，看好石墨化率提升后盈利继续向上。据鑫椤资讯，公司三季度出货约2.5 万吨，环比微增，根据我们测算单吨盈利超过6000 元，基本与上半年持平，公司积极通过产品结构调整、价格传导以及规模降本等方式应对行业限电以及石墨化产能紧张等问题，盈利超预期。公司计划新建内蒙古一体化二期6 万吨产能（石墨化5.2 万吨）今年4 月开工；同时公司近期公告乌兰察布5 万吨负极材料项目开工，前期以石墨化产能建设为主，该项目石墨化产能建设完成后，届时石墨化率有望超78%，短期看我们认为石墨化产能有望进一步紧张，公司负极盈利能力有望继续增强，中期看20 万吨负极材料项目达产后负极产能有望再翻倍，同时石墨化率进一步提升，我们认为公司负极业务成长性较强。

    　　偏光片龙头抵御波动，产能扩张持续成长。三季度偏光片业务实现盈利3.7亿元，环比增长近15%。虽然8 月起面板产品价格下行，但是公司偏光片业务保持增长，有效抵御下游行业下行波动。中期看，我们认为伴随进口退税以及并购财务费用下降等利好，公司偏光片业务盈利有望进一步上行。长期看，目前公司拥有8 条偏光片产线，公司预计韩国两条产线（实际停产状态）有望在2021 年末搬迁至广州投产，张家港两条新建产线有望于2022 年末建成投产，叠加绵阳基地0.5 亿平方米预计于2023 年投产，以上全部建成后产能可能超过3 亿平方米。我们认为偏光片业务全部投产后公司市占率有望进一步提升，偏光片业务有望持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司出售杉杉能源（正极业务）19.64%股权收益以及石墨化产能持续紧张带来的负极业务盈利增加，我们上调2021/2022 年净利润87.1%/18.0%至32.48 亿元/31.45 亿元。当前股价对应2021/2022 年21.8倍/22.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，并由于公司负极业务盈利能力增强，我们上调目标价38.9%至50.00 元对应25.5 倍2021 年市盈率和26.3倍2022 年市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。

    　　风险

    　　偏光片业务受下游面板下行波动影响，负极业务受限电等外部环境影响。