业绩总结：公司 2021年前三季度实现营业收入157.12亿元，同比增长182.43%；实现归母净利润27.74 亿元，同比增长899.29%；实现扣非归母净利润14.40亿元，同比增长1837.72%，EPS1.70 元，业绩略超预期。

    　　携手巴斯夫，正极业务并入巴斯夫杉杉。8月31日，巴斯夫完成收购杉杉能源51%股权，合资组建巴斯夫杉杉电池材料有限公司，杉杉股份持股比例降至49%。巴斯夫杉杉在湖南和宁夏两地运营四家正极材料和正极材料前驱体生产基地，2021 年新型锂离子电池正极材料产能将达6 万吨，预计2022 年产能将达9 万吨。

    　　负极石墨化产能释放，一体化布局降本增利。截止目前，公司内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目一期产线已全部拉通，依托内蒙古当地电价优势和一体化产线优势实现负极材料降本增利。今年4 月，包头负极材料项目二期计划开工建设，规划负极产能6万吨，配套石墨化产能5.2 万吨，项目投产后公司负极材料、石墨化产能将有望分别达到18万吨、10万吨，石墨化自供率接近60%。

    　　收购LG 化学偏光片业务，拥抱新蓝海。偏光片是面板材料的重要组成部分，下游市场空间广阔。根据IHS 数据，我国LCD 面板需要偏光片面积为4.38 亿平方米，而2020 年我国偏光片产能仅为2.07 亿平方米，供需缺口达2.31 亿平方米。随着LCD 偏光片业务的正式并表，公司业务翻开新篇章。根据公司公告披露，2021 年H1，公司新增偏光片业务实现归母净利润5.1亿元，占归母净利润比重为67%，带来较大业绩贡献。未来，伴随公司偏光片生产线的投产完成，业务规模有望持续扩大。

    　　盈利预测与投资建议。我们选取锂电材料和偏光片行业的四家主流公司，2021年四家公司平均PE 为43 倍，2022 年平均PE 为28 倍。公司各项业务将继续保持高速增长，同时公司大力加码新兴产业，优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为48%。考虑公司利润主要由偏光片业务贡献，及未来公司各项业务的均衡发展，我们给予公司2022 年25倍PE，目标价55.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；新产品和新技术开发的风险；业绩下滑的风险；汇率的风险；扩产进度不及预期的风险。