公司近况

    8月2日公司公告，拟在四川彭山经济开发区建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。本项目分两期建设，两期产能各为10万吨，建设期均为16个月，固定资产投资金额各约40亿元，项目资金主要来源为自筹资金和融资。公告披露本项目为集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化及成品加工五大工序于一体的负极材料生产线，同时四川具有丰富的水电清洁能源以及电价优势，将有效降低生产成本，提升产品盈利水平。另一方面，四川是中欧班列的主要起点之一，公司认为选址四川有助于公司依托优质运输资源，积极拓展欧洲市场。

    i论

    负极产能扩张，规模与盈利双上行。目前公司负极材料有12万吨产能，公司计划新建内蒙古一体化二期6万吨产能（石墨化5.2万吨）今年4月开工；同时公司近期公告乌兰察布5万吨负极材料项目开工，前期以石墨化产能建设为主，该项目石墨化产能建设完成后，届时石墨化率有望超78%；叠加本次投资20万吨负极材料项目，我们认为未来几年内公司负极产能有望再翻倍，石墨化率将进一步提升，实现规模与盈利双上行。

    布局偏光片产能，提升龙头地位。目前公司拥有8条偏光片产线，公司预计韩国两条产线（实际停产状态）有望在2021年末搬迁至广州投产，张家港两条新建产线有望于2022年末建成投产，叠加绵阳基地0.5亿平方米预计于2023年投产，以上全部建成后产能可能超过3亿平方米。我们认为偏光片业务全部投产后公司市占率有望进一步提升，三年后市占率（TV）有望提升至40%。

    携手巴斯夫，正极业务有望迎来改善。5月20日，公司公告巴斯夫拟出资17.03亿元增资子公司杉杉能源，并控股51%。巴斯夫在正极上具有研发优势与市场开拓优势，同时出海经验丰富。我们认为在正极方面杉杉能源有望借力巴斯夫，打磨技术，提升现有产能利用率，并进一步参与海外布局。

    估值与建议

    由于锂电业务高景气，以及项目进展较为顺利，我们分别上调公司2021/2022年盈利预测8.4%/35.2%至14.8/21.4亿元，当前股价对应2021/2022年31.3x/21.7xPE，由于公司业务整合较顺利，同时大幅扩产以提升偏光片与负极双龙头地位，我们维持中性评级，上调公司目标价36%至34元，应2021/2022年37.4x/25.9xPE，较当前股价有19.4%的上行空间。风险锂电下游需求不景气，项目推进不顺利，偏光片整合不及预期。