事件

    　　杉杉股份发布2020 年半年度报告，2020 年上半年，公司实现营业收入32.10亿元，同比减少27.71%；归属于上市公司股东的净利润1.00 亿元，同比减少54.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损2720.56 万元，去年同期则为净利润1.62 亿元；基本每股收益0.080 元。

    　　点评

    　　业绩基本符合预期，二季度明显回暖

    　　受疫情影响与下游终端需求疲软等因素影响，今年上半年公司实现扣非归属母公司股东的净利润-2,720.56 万元，同比下降116.83%，各项业务的归属母公司股东的净利润均出现一定程度下滑，其中锂电材料业务3,219.77 万元（yoy-82.44%），能源管理服务业务911.31 万元（yoy-25.73%），其他新能源业务亏损-4,875.76 万元（同比减亏564.77 万元），服装业务亏损4,927.68 万元（yoy-871.58%）。但从单季度表现看，Q2 公司业绩明显改善，单季度实现营业收入19.88 亿元，环比增长62.64%，同比下降17.48%，但同比降幅较Q1 明显收窄。

    　　随着疫情影响减弱、新能源汽车需求回暖，下半年公司锂电业务有望进一步回暖。

    　　正极业务：钴酸锂销量逆市上扬，三元业务疲软上半年正极材料销量出现一定下滑，杉杉能源实现销售量9,040 吨，同比下降11%。其中，因消费电池景气度较高，公司钴酸锂销量逆市上扬、稳中有增，同比增长7%；疫情影响下，国内新能源汽车产销下滑明显，动力电池装机量骤减，公司三元材料销量同比下降23%。此外，上半年原材料钴和锂的价格持续下降，叠加下游需求低迷、行业竞争加剧，使得正极材料售价同比下降，影响盈利水平。

    　　负极业务：海外订单坚挺，包头一期投产提升公司竞争力公司负极材料业务以动力为主，受国内新能源汽车市场产销量大幅下降的影响，销量出现明显下滑。上半年公司负极业务实现销售量19,287 吨，同比下降15%；实现主营业务收入9.53 亿元，同比下降27.33%；归属母公司股东的净利润2,491.06 万元，同比下降75.35%。但负极材料的海外订单表现亮眼，凭借公司性能领先的高容量快充材料以及疫情期间稳定的供货能力，2020 年上半年海外客户销售量实现同比正增长。此外，公司内蒙古包头项目一期4 万吨产线已全部拉通，随着下半年包头项目的逐步上量，凭借包头的电价优势以及公司行业领先的箱体炉石墨化技术，预计将有效降低委外比例和产品成本，提升综合竞争力。

    　　投资能力卓越，参与宁波银行定增浮盈超50%公司的投资能力出色，当前持有的金融股权投资主要为稠州银行、宁波银行和洛阳钼业，均取得较好的分红收益和资本利得。今年上半年，公司全资子公司杉杉创投通过单一资产管理计划，以21.07 元/股的价格认购宁波银行非公开发行A 股股票1898 万股，截至8 月24 日收盘，宁波银行股价为33.37 元/股，本次投资浮盈已高达58.38%。

    　　拟收购LG 偏光片业务，打造双轮驱动新引擎公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业，现已形成正极6 万吨、负极12 万吨、电解液4 万吨的产能规模，是国内最大的锂电材料综合供应商之一，产能规模、技术水平、客户质量、市场份额均处于行业领先水平。对于现有锂电材料业务，公司短期内首要战略是加快提高产能利用率，稳步提高市场份额，巩固并不断提高公司在锂电材料行业的市场地位。同时，公司正加速推进对LG 偏光片业务的收购进程，若上市公司顺利完成收购，有望打造新的利润增长点，形成“锂电材料”+“LCD 偏光片”双轮驱动。拟收购标的公司2019 财年实现营业收入约98.86 亿元，为上市公司2019 年营业收入的113.89%，收购完成后，将大幅增厚上市公司的收入和利润体量，提升公司的核心竞争力。

    　　长期成长空间无虞，维持“增持”评级

    　　不考虑收购影响，我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为81.5、98.8、111.2 亿元；归属母公司股东净利润分别为3.09、4.29、5.46 亿元；EPS 分别为0.19、0.26、0.34 元/股，对应当前PE 分别为62、45、35 倍。我们看好公司的长期成长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：收购进展不及预期；锂电材料业务不及预期；存货跌价等。