2026Q1 业绩基本符合我们预期

    　　公司发布一季报，2026Q1 实现收入16.26 亿元，同比+31.81%，归母净利润0.76 亿元，同比-8.3%，扣非净利润0.64亿元，同比-1.5%。

    　　发展趋势

    　　收入延续高增，BC 双轮驱动成效显现。分产品看，26Q1 奶酪业务收入13.4 亿元，同比+30.4%；贸易收入2.0 亿元、同比+93.3%，主要系公司主动增加原料储备；液态奶收入0.8 亿元，同比-17.7%。我们预计26Q1 公司B 端C 端业务同比均超20%增长，B 端延续25Q4 高增速，增长较C 端更快，其中C 端常温、低温、电商板块预计同比均有不错增长，B 端主要受益于茶饮烘焙等客户持续开拓，餐饮及大客户贡献增长。

    　　剔除股权激励费用后归母净利同比正增。26Q1 毛利率同比-1.7pct 至29.8%，销售费率/管理研发费率/财务费率分别同比+2.1/-0.9/-0.7pct 至18.9%/5.0%/0.8%。26Q1 利润同比下滑主要系831.75 万元（税后）股权激励费用摊销影响，若剔除该部分影响，我们预计26Q1 实现归母净利润8387.55 万元，同比+2%，扣非净利润7229.89 万元，同比+12%，主要得益于C 端产品结构优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司B 端深加工国产替代趋势明确，C 端在今年Q2 新品加持下有望维持稳健增长，成长性突出。全年B 端同比增速有望延续25 年高速增长，节奏来看单季度收入体量有望持续环比提升。基于公司收入端已连续实现较快增长，我们上调26 年盈利预测，收入端上调10.8%至66 亿元，利润端上调5.6%至3.4亿元，引入27 年盈利预测，预计27 年公司收入为75 亿元，同比+14%，利润为4.5 亿元，同比+33%，股价交易于26/27 年31/23 倍。维持目标价33 元/股，对应26/27 年49/38X P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　深加工需求不及预期、竞争加剧风险、食品安全风险。