事件

    　　25 年公司实现营业收入56.3 亿元（同比+16.3%，下同）；归母净利1.2 亿元（+4.3%），扣非归母净利润1.6 亿元（+235.9%）；剔除公允价值损失变动影响，全年业绩符合预期；25Q4 公司实现营业收入16.8 亿元（同比+34.1%，下同）；归母净利-0.6 亿元（-301.0%），扣非归母净利润0.4 亿元（同比增加5kw）。

    　　根据26Q1 业绩快报，26Q1 公司实现营业收入16.3 亿元（+31.8%），归母净利润0.8 亿元（-8.3%），扣非归母净利润0.6 亿元（-1.5%）；剔除832 万元（税后）股权激励费用摊销影响，预计26Q1 实现归母净利润0.8 亿元（+1.8%），扣非归母净利润0.7 亿元（+11.3%）投资要点

    　　收入：BC 双轮驱动，25Q4 整体收入提速，26Q1 趋势延续分产品： 奶酪/贸易产品/液态奶 25 年收入46.2/6.2/3.6 亿元，同比+22.8%/+17.4%/-9.1%；25Q4 收入13.1/2.6/0.9 亿元，同比+39.0%/+56.1%/-24.6%。25 年奶酪主业细分领域来看：

    　　C 端：于即食营养系列，公司聚焦精准人群布局、持续优化产品矩阵，针对儿童营养、成人休闲推出奇炫奶酪棒、成长酪乳、奶酪小三角、云朵芝士杯等奶酪零食新品，同时布局奶酪坚果脆、奶酪小丸子，精准适配山姆、零食量贩等重点渠道，进一步拓宽了消费场景边界。于家庭餐桌系列。公司持续强化品类和技术优势，马苏里拉奶酪、奶酪片、国产淡味黄油贴合家庭需求稳步起量。

    　　B 端：持续突破、成效显著。依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为 B 端客户提供一站式奶酪解决方案，并加速餐饮工业领域国产替代进程。我们预计25 年奶酪B 端增速或快于C 端。

    　　26Q1 收入增长31.8%，主因公司C 端、B 端业务同比均有超20%增长，其中C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户增长。

    　　分渠道：经销/直营/贸易 25 年收入39.4/10.4/6.2 亿元，同比+7.4%/+113.3%/+17.4%；25Q4 收入10.5/3.5/2.6 亿元，同比+11.9%/+179.1%/+56.1%。

    　　盈利能力：25 年毛利率提升主因产品结构优化+国产原料替代25 年 毛利率29.0%（+0.7pct），净利率2.1%（-0.2pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/5.2%/0.9%/1.0%，同比-1.3pct/-0.4pct/-0.1pct/持平；分产品看，25 年奶酪/贸易产品/液态奶毛利率分别-1.2/+1.3/+1.3pct；25Q4 毛利率26.8%（+0.3pct），净利率-3.4%（-5.7pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/3.3%/1.0%/0.7%，同比持平/-2.9pct/持平/+0.1pct。25Q4受到B 端放量影响，毛利率略低于全年水平。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2026-2028 年公司营业收入为66.2/77.8/90.5 亿元，同比+17.5%/+17.5%/+16.4%；归母净利润为3.4/4.4/5.4 亿元，同比+184.4%/+30.0%/+23.1%。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等