事件描述

    　　妙可蓝多2025Q1-Q3 营业总收入39.57 亿元（同比+10.09%）；归母净利润1.76 亿元（同比+106.88%），扣非净利润1.2 亿元（同比+92.44%）。公司2025Q3 营业总收入13.9 亿元（同比+14.22%）；归母净利润4296.79 万元（同比+214.67%），扣非净利润1727.62 万元（同比+224.22%）。

    　　事件评论

    　　奶酪加速增长，其他业务拖慢增速。

    　　前三季度累计的营业收入拆分看，产品维度：奶酪33.02 亿元（同比+17.42%），2025Q3（同比+22.44%）；贸易3.6 亿元（同比-0.56%），2025Q3（同比-7.27%）；液态奶2.74亿元（同比-2.48%），2025Q3（同比-8.56%）。渠道维度：经销28.95 亿元（同比+5.86%），2025Q3（同比+3.83%）；直营6.81 亿元（同比+89.99%），2025Q3（同比+157.78%）。

    　　区域维度：北区14.37 亿元（同比+3.83%），2025Q3（同比+9.15%）；中区16.77 亿元（同比+24.36%），2025Q3（同比+26.04%）；南区8.22 亿元（同比+13.73%），2025Q3（同比+11.43%）；总计39.36 亿元（同比+13.91%），2025Q3（同比+16.44%）。

    　　成本、费用精细化管控，盈利能力如期改善。

    　　公司2025Q1-Q3归母净利率同比提升2.08pct 至4.45%，毛利率同比+0.95pct 至29.88%，期间费用率同比-1.34pct 至25.36%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.76pct）、管理费用率（同比+0.6pct）、研发费用率（同比-0.14pct）、财务费用率（同比-0.03pct）、营业税金及附加（同比-0.01pct）。公司2025Q3 归母净利率同比提升1.97pct 至3.09%，毛利率同比+1.14pct 至28.18%，期间费用率同比-0.6pct 至25.77%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.81pct）、管理费用率（同比+0.84pct）、研发费用率（同比-0.26pct）、财务费用率（同比-0.37pct）、营业税金及附加（同比-0.15pct）。对成本精细化管控，驱动毛利率同比改善，此外C 端竞争的阶段性缓和，费用率延续优化。

    　　盈利能力显著改善，关注整合协同效应持续释放。

    　　公司的收入端连续稳健增长（季度环比提速），盈利改善趋势延续，奠定了公司在激励推行的背景下开源节流、降本（费）增效，改善业绩的良好开端。随着与蒙牛奶酪业务整合的深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，盈利能力有望持续改善。在激励目标引领下，收入利润有望实现加速增长。预计公司2025/2026 年归母净利润分别为2.34/3.64 亿元，对应PE 估值56/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。