事件：妙可蓝多预计24H1 实现归母净利润约6500~9000 万元，同比+128%~215%；扣除非经常性损益后的净利润预计4500~7000 万元，同比+1532%~2439%。其中24Q2 预计实现归母净利润2370~4870 万元，同比+443%~1016%；预计实现扣非归母净利润1411~3911 万元，同比扭亏为盈。

    　　原材料成本下降，以及降本增效措施下，利润改善明显。24H1 公司归母净利润实现较快增长主要系毛利率同比改善，费用率同比下降，以及少数股东权益减少。

    　　1）毛利率提升：24 年以来进口奶酪单价持续下降，价格同比下滑明显，带动毛利率同比提升。2）费用率下降：公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率和管理费用率同比均有所下降。3）少数股东权益减少：2023 年6 月妙可蓝多现金收购控股子公司吉林科技42.88%的股权，2024 年已无需确认少数股东权益。

    　　蒙牛奶酪业务注入完成，协同效应有望加强。24 年6 月13 日，妙可蓝多公告拟以人民币约4.48 亿元现金收购控股股东内蒙蒙牛所持有的蒙牛奶酪100%股权，本次交易完成后，蒙牛奶酪将成为公司全资子公司。其中，蒙牛奶酪公司净资产4.38 亿元，尚未被确认为损益项目的财政补贴约952.85 万元，收购PB 约1 倍，合理反映了标的资产价值，定价具有合理性。

    　　本次交易完成后，蒙牛奶酪将纳入妙可蓝多合并报表范围，直接增厚公司收入。

    　　虽然蒙牛奶酪最近一年及一期净利润为负，本次交易完成后的整合期内，转让方作为公司控股股东，拟采用租金减免、特定期限内免收商标许可费及供应链赋能等方式对目标公司及公司提供支持，避免整合期内对公司财务和经营状况造成不利影响。蒙牛奶酪在B 端更具优势，B 端生意稳健经营叠加双方整合协同效应显现，长期也有望增厚妙可蓝多业绩。

    　　上新加快叠加官宣新代言人，下半年表现值得关注。24 年2 月公司上新0 糖奶酪小粒；24 年5 月，公司推出新品花酪棒、鳕鱼奶酪条，并官宣新代言人。后续公司以代言人为抓手，重点打造其代言的成人零食和儿童零食，以培养消费者习惯；高性价比产品芝士时光则不做费用投放，向下沉市场渗透。上新加快叠加代言人流量加持，新品表现值得期待，后续建议关注新品动销情况。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26 年归母净利润预测分别为1.42/1.77/2.15 亿元，折合24-26 年EPS 分别为0.28/0.34/0.42 元，当前股价对应PE 分别为46x/37x/31x，考虑到公司C 端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全。