事件：妙可蓝多公布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收 40.49 亿元，同比-16.16%；实现归母净利润6344 万元，同比-53.90%；实现扣非归母净利润717 万元，同比-89.63%。其中，23Q4 公司实现营收9.74 亿元，同比-2.65%；实现归母净利润2956 万元，同比+588.40%；实现扣非归母净利润908 万元，同比+142.28%。

    　　点评：

    　　Q4 收入平稳，利润有所回升。单看Q4，公司收入端环比同比均表现平稳。其中液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8993 万元、7.21 亿元和1.60 亿元，同比+18.85%、-20.70%、+1199.00%。毛利率方面，Q4 毛利率达24.97%，环比表现相对平稳，同比降幅略大。利润端看，受股权激励费用减少和政府补助增加影响，管理费用大幅下降，其他收益有所增加，使得Q4 单季度归母净利润大幅提升。

    　　奶酪市占率稳居第一，全年利润承压。从全年维度看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为3.34 亿元、31.37 亿元和5.67 亿元，同比-4.33%、-18.91%、-5.44%。尽管市场变化导致公司营收下滑，公司在凯度消费者指数中，奶酪市场占有率超35%，奶酪棒市场占有率超40%，仍稳居行业第一并扩大领先优势。奶酪业务中，即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列收入分别为19.02 亿元、3.48 亿元和8.88 亿元，同比-23.94%、-36.10%和+7.61%。受原材料市场行情与汇率双重波动的影响，公司奶酪板块和贸易板块毛利率均同比有所下滑，使得公司净利润率同比上年有所下降，全年利润有所承压。

    　　盈利预测与投资评级：行业空间宽广，业绩有望复苏。从发达国家经验看，奶酪行业空间宽广，我国人均消费量有望大幅提升。一方面公司积极开发不同类型新品，打开消费者对于奶酪的多元化需求；另一方面澳洲奶酪价格逐步回落，价格已接近19 年水平，有望在成本端为公司业绩打开空间。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.26/0.37/0.51 元，分别对应2024-2026 年53X、37X 和27X PE，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧