根据公司业绩预告，2023 年公司实现归母净利润4800-7200 万元，同比下降47%-65%；预计扣非归母净利润同比下滑90%-93%。经计算，23Q4 归母净利润同比下滑271%-562%。

    　　奶酪ToC 端需求下滑，有望受益于宏观经济回暖。公司奶酪业务收入下降，我们预计主要因居民消费力下滑，奶酪棒作为可选消费产品，ToC 需求下滑较明显。伴随疫情后线下客流量恢复，餐饮场景恢复较快，烘焙用奶酪等ToB 产品仍处于增长趋势，受消费力影响相对较小。我国近期出台一系列宏观经济、地产利好政策出台，有望加速宏观经济回暖；展望24 年，预计居民收入预期将出现一定好转，奶酪消费需求有望同步受益。

    　　原材料价格高位影响利润，盈利情况边际好转。盈利端，一方面主要原材料干酪、黄油价格处于较高水平，压制毛利率；且干酪等原材料进口占比较大，23 年人民币汇率波动对盈利产生负面影响。边际来看，干酪价格高位回落，预计公司原材料采购成本压力将减轻；人民币呈现升值趋势，有利于降低汇兑损失。

    　　公司积极推新、优化渠道，运营稳健。公司积极研发新品，例如22 年推出全程有机、高干酪高钙含量的奶酪棒新品等，满足消费群体差异化需求。公司持续优化、深耕渠道，零售、餐饮工业、电商渠道多维发展。截至23H1 末，公司共有经销商5016 家，销售网络覆盖约80 万个零售终端；经销商数量相较22 年末减少约200家，预计公司对经销商进行淘汰、优化，渠道质量将进一步提升。

    　　根据23 年三季报，对23-25 年下调收入、毛利率。因收入基数降低，24-25 年股权激励产生的管理费用率提升。我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.09、0.28、0.48 元（原预测为 0.69、1.08、1.45 元）。我们延续FCFF 估值方法，计算公司权益价值为89 亿元，对应目标价17.36 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、居民消费力恢复不及预期、营收增长不及预期风险。