事件：公司发布2023 年第三季度报告。2023Q1-3 公司实现营业收入30.75 亿元，同比-19.69%；实现归母净利润0.34 亿元，同比-76.42%；实现扣非归母净利润-191 万元，同比-102.16%。其中，2023Q3 单季度实现营业收入10.09 亿元，同比-18.30%；实现归母净利润531 万元，同比-54.39%；实现扣非归母净利润-467万元，同比+82.99%。

    　　主营业务环比恢复趋势渐显，经营有望持续改善。分品类看，2023Q1-3 奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收24.2/2.4/4.1 亿元，同比-18.4%/-10.7%/-30.7%，其中23Q3 奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收7.7/0.81/1.6 亿元，同比-15.9%/-11.8%/-30.2%。奶酪业务Q1-Q3 单季度下滑幅度逐步收窄，环比恢复趋势明显，单Q3 液态奶和贸易业务的下滑幅度环比均有收窄，随着外部环境转好，公司经营有望持续改善。

    　　毛利率受产品结构影响承压，控费增效助力业绩修复。23Q1-3/23Q3 公司毛利率分别为30.6%/25.6%，同比-3.8/-4.7pct，我们预计主要受两方面影响：（1）原辅材料成本上涨；（2）产品结构调整，相对低毛利的餐饮工业系列奶酪产品和贸易业务收入占比提升。费用端来看，2023Q3 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-4.4/-1.0/+0.3/-0.1pct 至20.1%/5.5%/1.0%/1.1%，公司积极控费增效，预计全年费用率较为平稳。综合来看公司2023Q1-3 归母净利率为1.1%，同比-2.6pct；23Q3 净利率为0.5%，同比-0.4pct，利润短期承压。

    　　投资建议：面对外部环境影响，公司苦练内功，开发新品类拓宽奶酪应用边界、寻找新增长点；通过渠道下沉不断提升渠道运营能力，同时不断提高组织运营效率。

    　　公司稳居奶酪零售市场市占率第一。今年整体消费复苏节奏偏缓，外部环境影响了奶酪的消费场景和增速，奶酪行业作为可选消费仍需关注需求恢复情况，但公司基本面环比改善趋势确定性较强，长期来看业绩弹性空间较大。我们基于2023年三季度报告调整盈利预测， 预计公司2023-2025 年分别实现营业收入42.0/52.1/63.9 亿元，归母净利润分别为0.6/1.4/2.3 亿元，对应PE 分别为159x/62x/38x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、消费需求恢复不及预期、新品销售不及预期